目前國內玉米價格已經低于進口 玉米到岸完稅價（考慮運費），主產區農民種植利潤已經為負，玉米價格持續趨勢性下跌 空間較小。從基本面邊際變化來看，國內種植面積調減仍在進行、下游養殖高盈利有望維 持，玉米價格整體供需有望進一步趨緊，再加上外盤價格或將受到異常天氣、原油價格上 漲而走出低谷，玉米基本面向好，價格有望筑底反彈，但國內過量玉米庫存與美元匯率升 值均會對玉米價格上行造成不利影響，玉米價格在反彈過程中壓力猶存。

　　我國于 2016 年開始調減“鐮刀灣”地區玉米種植面積， 計劃于 2020 年調減種植面積 5000 萬畝以上。截至目前，“鐮刀灣”地區玉米種植面積共 調減 2000 萬畝左右，按照我國玉米單產 0.39 噸/畝來估算，玉米種植面積調減大概使得每 年我國玉米產量下降 780 萬噸。2017 年，玉米種植面積調減仍將持續，預計到 2020 年我 國玉米種植面積下降 5000 萬畝，產量減少 1170 萬噸。

國內玉米產量有望持續下降

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　　玉米主要有飼用、深加工（淀粉、酒精）以及食用三種 消費途徑，2016 年我國國內玉米消費 2.27 億噸，其中飼用玉米消費 1.4 億噸，占比 62% 左右（發達國家高達 80%）。2000 年至今，我國玉米消費量由 1.18 億噸大幅增長至 2.27 億噸，漲幅達到 92%，年復合增長率 3.9%。2017 年，飼用玉米需求有望受到下游養殖高 盈利以及生豬存欄緩慢回升的帶動而穩定增長。此外，國務院辦公廳 2017 年初出臺的《關 于進一步促進農產品加工業發展的意見》明確提出要大力發展包括玉米深加工在內的農產 品加工業，目前東北等省市已開始實行玉米深加工補貼政策，平均每噸補貼 100-300 元/ 不等，未來補貼范圍或將擴大至飼料行業，政策支持疊加飼料下游養殖高盈利，預計國內 玉米需求仍將保持 3%-4%左右的增速。

國內玉米需求平穩增長

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國內生豬存欄量處于低位

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　　1 月 20 日，國內現貨玉米價格為 1486 元/噸， 國外玉米進口到岸完稅價格（考慮運費）為 1847 元/噸，國內外價格已倒掛 360 元/噸左 右。此外，由于人工、土地等成本提升，國內玉米主產區每畝凈利潤持續下降，2015 年吉 林、黑龍江、河北、河南四省每畝凈利潤已經為負。隨著市場定價下的玉米外盤價格對于 內盤價格影響的加強以及玉米價格已經下跌至種植成本線附近，預計 2017 年國內玉米價格 下跌空間有限。

國內外玉米價格呈現倒掛

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玉米每畝凈利潤持續下降

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　　目前我國玉米臨儲庫存達到 2.36 億噸， 已超過國內玉米年消費量，其中 2015 年產的玉米為 1.25 億噸，占比 53%。農業供給側改 革之下，為解決國內過量玉米庫存而采取的拋儲等政策行為是 2017 年國內玉米價格最大的 不確定因素。此外，目前農業供給側改革僅涉及玉米、白糖、棉花等經濟作物及糧食作物， 如果小麥、稻谷等口糧作物在未來納入到供給側改革范圍內，由于口糧作物與玉米在飼料 以及淀粉等消費上具有一定的替代作用，小麥稻谷等口糧作物價格下跌也會使得玉米價格 承壓。

我國臨儲玉米庫存結構

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　　2016年產量結束連續增加，出現近十年來的首次下滑，根本原因在于國家調控下的種植面積下滑。在2016年種植期開始前，雖然直補政策和措施遲遲未出具體方案，但取消臨儲的制度已經確定，東北部分地區的農場在政府號召下也進行了種植調整，最后全國大約調減玉米面積3000萬畝。不過，2016/17種植季依舊是產大于需的格局，年度剩余仍有3000多萬噸。然而，預計在2017/18種植季，玉米種植面積有望超預期下調，一方面源自價格下滑后農民改種，另一方面源自東北地區國有農場響應政策的減種，預計下一種植季的面積下調幅度為3000萬畝，意味著2017/18年度玉米有望在十多年后首次出現產需缺口，迎來種植鏈板塊的周期向上拐點。

中國玉米供需平衡表

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