受中國電解鋁企業聯合減產的影響，全球電解鋁市場供需關系在2016年發生明顯變化。2016年上半年全球電解鋁產量為2874 萬噸，消費量為2884萬噸，短缺10萬噸；中國電解鋁產量為1534萬噸，消費量為1570萬噸，短缺36萬噸，中國市場由 過剩轉為短缺。隨著供需關系的變化，國內鋁價大幅反彈，現貨鋁價最高漲至15400元/噸，最大反彈幅度58%。

　　除了停產對市場供給的影響外，以下四方面原因也導致了鋁價的上漲：

　　（1）建立新的報價體系 防止價格偏離基本面：2015年末由于鋁價超跌，中國有色金屬行業協會認為當時的鋁價不能真實的 供需和成本情況，行業呼吁推出新的報價系統，安泰科于2016年起建立并發布 “安泰科鋁錠現貨價格”，以反映中國有色金 屬鋁錠價格的總體發展趨勢、變化方向和幅度的交易參考價格。

　　（2）建立商儲體系 打擊做空勢力：2016年6月，中鋁公司、國家電投、酒鋼集團、中國宏橋、云鋁股份、錦江集團在有色 金屬行業協會的指導下，利用政府委托、商業運作、國家貼息的原則共同商定聯合收儲，決定在適當時機共同出手，維護國 內鋁產品價格穩定，保持鋁行業健康發展。2016年8月，由以上六家集團共同出資組建的合資公司（中衡協力投資有限公司） 正式成立，宗旨為維護鋁錠市場和價格的穩定，打擊做空勢力。

　　（3）高速超載被嚴查 運輸瓶頸出現：隨著國家對高速超載的查處，鋁錠運輸瓶頸出現，再加上產量的下降，部分地區鋁錠 現貨供給吃緊，消費者、生產商、經銷商庫存均呈現下降的走勢，交易所庫存更是下降到2008年以來的最低值。

中國鋁錠市場社會庫存（單位：千噸）

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上海期貨交易所鋁錠庫存（單位：噸）

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　　（4）煤炭價格上漲 電解鋁成本增加：受國家對煤炭產能淘汰的影響，國內煤炭價格大幅上漲。由于75%的中國電解鋁企業 擁有自備電廠，煤炭價格上漲會增加電解鋁企業的成本。根據測算（按照發電耗煤量320克/度、噸鋁耗電量13500度），煤 炭價格上漲50元、100元、200元、300元對應電解鋁企業成本增加216元、432元、864元、1296元，電解鋁成本增加也 助推了鋁價的上漲。

秦皇島動力煤價格（單位：元/噸）

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不同煤炭價格下中國電解鋁成本曲線（單位：元/噸）

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　　2015年中國電解鋁市場累計減產449.6萬噸。在這其中，關停產能規模約100萬噸，剩余為彈性生產。 由于電解鋁企業盈利改善，彈性生產的產能會隨著鋁價的反彈而復產。當鋁價反彈幅度足以覆蓋重啟成本時，停 產的產能也存在復產的可能。

　　從新增產能看，未來三年國內新增產能610萬噸，供給壓力不減。隨著2016年12月新增產能不投產的承諾期的結束，新增 產能的投放會加大市場的供給壓力。中國氧

化鋁鋁月度產量（單位：萬噸）

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中國電解鋁月度產量（單位：萬噸）

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　　2015年11月末中國電解鋁行業的現金成本（含稅）為10300元/噸。2016年受到氧化鋁和煤炭價格上 漲的影響，生產成本有所增加，我們測算2016年11月末中國電解鋁行業的現金成本（含稅）13374元/噸。通過研究過去20 年金屬價格與現金成本的關系發現，從長期看鋁價與現金成本最為接近，溢價比例僅為1.9%。因此，我們認為鋁價未來仍會 在成本線（現金成本）附近徘徊，鋁價合理波動區間為13000-13500元/噸。

中國電解鋁現金成本（含稅）（單位：元/噸）

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