一、中國電解鋁產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生深刻變革

　　電力、氧化鋁和陽極碳素的原料保障和成本水平是決定電解鋁企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵。電解鋁是接近完全競爭、市場化定價(jià)的行業(yè)，成本是決定企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵。

　　中國電解鋁的現(xiàn)金成本大體呈現(xiàn) 4:4:2 結(jié)構(gòu)，即電力 40%、氧化鋁 40%、陽極碳素及其他 20%，這意味著誰在電力、氧化鋁和陽極碳素領(lǐng)域獲得資源保障和成本優(yōu)勢，誰就能獲得行業(yè)的超額利潤，持續(xù)做大做強(qiáng)，這很大程度上決定了電解鋁產(chǎn)業(yè)的格局變化。

鋁電解基本原理以及單噸原料耗用量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

電解鋁現(xiàn)金成本結(jié)構(gòu)（2016 ）

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　　從2010 年至今，中國電解鋁產(chǎn)業(yè)格局一直在發(fā)生著深刻變革，催生變革的背景主要有三個(gè)，一是鋁價(jià)自 2011 年5 月開始見頂回落。滬鋁從18,685 元/噸的高位下跌至2015Q4 的 9,620元/噸，下跌 48.5%，這對整個(gè)行業(yè)的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表帶來了極大損傷，一方面使得國內(nèi)鋁冶煉行業(yè)投資在 2013 年開始出現(xiàn)負(fù)增長，債務(wù)負(fù)擔(dān)開始加大，另一方面也增加了鋁企業(yè)降本增效的壓力。

鋁價(jià)自 2011年5月開始見頂回落，到 2015年底接近腰斬

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　　二是網(wǎng)電成本高企。即使 2011 年到 2015 年煤價(jià)持續(xù)下跌，接近腰斬，但網(wǎng)電價(jià)格持續(xù)維持高位，電力成本居高不下（即使有所下降也幅度不大），考慮到同期鋁價(jià)卻也接近腰斬，電解鋁冶煉虧損面持續(xù)擴(kuò)大。2011 年末開始，電解鋁現(xiàn)金成本虧損率即升至10%-30%之間，甚至在 2015Q4 提高到 55%，這使得大量企業(yè)面臨滅頂之災(zāi)，不得不想盡辦法降低電力成本。

煤炭和氧化鋁價(jià)格 2010年以來走勢

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中國電解鋁產(chǎn)能 2010年以來現(xiàn)金虧損率居高不下

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　　三是中國鋁土礦資源相對貧乏， 隨著電解鋁產(chǎn)能持續(xù)投放，資源對外依存度不斷提高 。2010-2016年間，中國氧化鋁和電解鋁產(chǎn)量的全球占比分別從34%、39%提升到50%和55%，這對鋁土礦的需求帶來極大的增長。但是數(shù)據(jù)顯示，2016 年中國的鋁土礦儲量僅占全球儲量的 3.5%，這比 2010 年時(shí)的 3%并沒有明顯提高，在本就儲量較為貧乏的基礎(chǔ)上，中國鋁土礦產(chǎn)量占比從 19%勉強(qiáng)提升到 23%已經(jīng)非常難能可貴。在此背景下，國內(nèi)電解鋁企業(yè)在電解鋁、氧化鋁擴(kuò)張產(chǎn)能決策時(shí)，必須要考慮就近鋁土礦原料保障問題。

全球鋁土礦儲量分布（2016 年）

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中國鋁土礦儲量、產(chǎn)量以及氧化鋁、原鋁產(chǎn)量的全球占比（2010 vs 2016 ）

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　　第二，產(chǎn)能向能源和資源富集地區(qū)遷徙 —— 山東、 西北和西南 ，向“ 鋁土礦、煤炭- 電力- 電解鋁- 鋁加工”一體化的形態(tài)不斷進(jìn)化 。從 2010 年-2016 年中國各省區(qū)電解鋁產(chǎn)量占比的變化可以明顯看出，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能正在向三個(gè)地區(qū)遷徙和集中，產(chǎn)量占比持續(xù)提升，一是山東省；二是西北地區(qū)，及新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏，三是西南地區(qū)，如云南、青海等地。

　　相比之下，2010 年占比最高的河南的產(chǎn)量占比卻明顯下滑，從 2010 年的 23.4%降至 8.6%，下降了 14.8%個(gè)百分點(diǎn)。

各省區(qū)電解鋁產(chǎn)量全國占比變化（2010 ～2016）

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其中，山東、新疆明顯增長，河南顯著下降

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　　這種產(chǎn)能的遷徙和集中正是我們前文所述“鋁價(jià)下跌 、網(wǎng)電成本高企和鋁土礦相對貧乏”三大背景共同作用的結(jié)果。2010 年電解鋁產(chǎn)量排名第一的是河南，主要依托于其氧化鋁主產(chǎn)區(qū)的資源優(yōu)勢，以及靠近珠三角和長三角鋁材加工中心的區(qū)位優(yōu)勢。但是，隨著 2010 年 5月國家發(fā)改委取消對高耗能企業(yè)的電價(jià)優(yōu)惠，河南給予電解鋁生產(chǎn)的優(yōu)惠電價(jià)取消，河南成為電解鋁產(chǎn)區(qū)中網(wǎng)電成本最高的地區(qū)之一，使得其鋁廠開工率出現(xiàn)回落，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐放緩，產(chǎn)量份額隨之劇降。

　　相比于河南為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)，山東、西北、西南地區(qū)具備電解鋁產(chǎn)業(yè)較強(qiáng)的資源保障和成本優(yōu)勢。山東地區(qū)雖然煤炭和鋁土礦資源貧乏，但緊鄰港口，可以最大限度地利用海運(yùn)進(jìn)口優(yōu)勢；同時(shí)，山東的自備電成本極低，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)利用這一優(yōu)勢推行全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，大大降低了綜合成本。西北地區(qū)煤炭儲量極為豐富，火電成本極低，可以很大程度上抵消氧化鋁、鋁錠外運(yùn)的成本劣勢。西南地區(qū)水力資源豐富，水電成本低，且廣西、云南、貴州以及緊鄰的老撾、越南均有優(yōu)質(zhì)的鋁土礦資源，發(fā)展電解鋁產(chǎn)業(yè)也具備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。

中國鋁土礦儲量分布 （2015 年）

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中國氧化鋁產(chǎn)量分布（2015 年）

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中國煤炭資源分布

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中國主要電解鋁產(chǎn)區(qū)銷售電價(jià)（2015 年）

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中國各省區(qū)水電裝機(jī)容量占比結(jié)構(gòu)

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省內(nèi)水電裝機(jī)占比較高的省份多集中在西南地區(qū)

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　　二、電解鋁及配套的相關(guān)產(chǎn)能大量投放帶來嚴(yán)重污染問題

　　1999 年-2016 年，中國電解鋁年產(chǎn)量從 260 萬噸猛增至 3250 萬噸，全球占比已從不到 10%升至 55%，而配套的氧化鋁、陽極碳素產(chǎn)量分別增至 6016 萬噸和 1800 萬噸左右，全球占比也升至 58%和 60%以上，中國已成為名副其實(shí)的電解鋁及配套相關(guān)產(chǎn)能的第一大國。但是，必須直面的是，產(chǎn)能猛增一方面帶來 GDP 的增長，但隨著而來的是嚴(yán)重的污染包袱。

中國電解鋁產(chǎn)量全球占比已升至 55%

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中國氧化鋁產(chǎn)量全球占比已升至 58%

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　　中國的電解鋁第一大國的地位是以承擔(dān) 4400 億度電的耗能和隨之而來的火電大氣污染、工業(yè)三廢污染為代價(jià)的，帶來經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也帶來了巨大的環(huán)保成本。而發(fā)達(dá)國家在能源成本和環(huán)保成本高企的情況下，順勢將電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，系統(tǒng)性降低了電解鋁的全球份額，海外產(chǎn)能目前大量集中于中東、東南亞等能源和資源富集地。

中國發(fā)電裝機(jī)容量占比

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2016 年新增裝機(jī)容量結(jié)構(gòu)

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　　三、金融風(fēng)險(xiǎn)正在積聚

　　經(jīng)營狀況羸弱， 信用風(fēng)險(xiǎn)壓力仍在積聚。按照目前可得的國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截至 2015 年10 月，中國鋁冶煉行業(yè)總資產(chǎn)接近 6,300 億元人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率已接近 80%，負(fù)債規(guī)模達(dá)到 4,900 億元，預(yù)計(jì)各類銀行貸款在 3,200 億元以上。雖然 2016 年以來電解鋁價(jià)格出現(xiàn)較大反彈，企業(yè)經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，但由于煤炭、氧化鋁成本高企，產(chǎn)能投放迅猛，供給過剩陰霾再現(xiàn)，鋁價(jià)承壓，電解鋁利潤再度被壓縮，這使得行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力仍在積聚。

　　同時(shí)，成本劣勢產(chǎn)能的退出必然也牽扯員工安臵問題。根據(jù)目前可得數(shù)據(jù)，截至 2012 年底中國鋁冶煉行業(yè)已有 26 萬左右員工，到目前預(yù)計(jì)有 35-40 萬人左右，落后產(chǎn)能淘汰牽涉到的員工就業(yè)和利益安排問題。

中國鋁冶煉行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已接近 80%

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目前國內(nèi)電解鋁行業(yè)單噸利潤微薄，信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

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