一、受禽流感沖擊，行業(yè)景氣大起大落

　　肉禽養(yǎng)殖行業(yè)在2017年經(jīng)歷了大起大落，養(yǎng)殖景氣波動大。17 年上半年在禽流感的沖擊下，活禽交易市場大范圍的關(guān)閉，致需求銳減，疊加此前行業(yè)基于樂觀預(yù)期所做的擴大出欄努力，供給過剩矛盾突出，全行業(yè)陷入大幅度的虧損。追蹤的白雞商品代的主產(chǎn)區(qū)價格顯示，雞苗價格一度跌至5 毛/羽以下，在成本價下持續(xù)較長時間，受養(yǎng)殖虧損影響，行業(yè)提前淘汰量明顯增多。

毛雞價格顯示需求疲軟（元/公斤）

資料來源：公開資料整理

17 年白雞雞苗價格大幅波動（元/羽）

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　　進入年中后，環(huán)保督查加速了行業(yè)去產(chǎn)能進程。這一輪環(huán)保趨嚴的影響主要在山東、河南等地，影響到白雞養(yǎng)殖的主產(chǎn)區(qū)，供給收縮提速。到8 月，隨著行業(yè)產(chǎn)能出清，配合需求的季節(jié)性回暖，商品代雞苗和毛雞價格出現(xiàn)一輪快速上漲。但下游的需求仍顯疲軟，進入10 月后價格有所回落。

　　10 月行業(yè)上下游的產(chǎn)品價格分化，父母代雞苗價格上漲，同時，下游產(chǎn)品價格較為疲軟。當前上下游價格背離的現(xiàn)象，背后反映了行業(yè)供給的收縮，特別是祖代存欄相較前兩年處在相對較低位置，但供給收縮自上而下傳導(dǎo)需要時間，引種不足的效應(yīng)將逐漸體現(xiàn)在父母代存欄和商品代存欄，行業(yè)景氣有望在明年迎來反轉(zhuǎn)。

　　二、引種不足效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，供給收縮自上而下傳導(dǎo)

　　白雞自上而下供給收縮，核心邏輯在于，祖代雞引種自15 年對美法封關(guān)以來，連續(xù)三年的引種量低于行業(yè)的自然需求量，并且在17 年年中，又出現(xiàn)了連續(xù)幾個月引種量極低的情況，對未來半年的行業(yè)供給影響很大。

　　從祖代雞引種看，當前引種國僅新西蘭，引種量繼續(xù)受到限制。美國、法國、西班牙等傳統(tǒng)引種國因禽流感影響，引種相繼被封，由于這些國家的疫情尚未得到完全的控制，估計年內(nèi)復(fù)關(guān)的難度較大。從這三年的引種數(shù)量看，2015 年全年的引種量約70 萬套，2016 年約60 萬套，17 年上半年的引種量不到25 萬套，引種量呈現(xiàn)連續(xù)四年下降。由于僅有新西蘭可以引種，預(yù)計全年引種量仍達不到行業(yè)的自然需求量，估計在50 萬套左右。

祖代雞引種量近幾年情況（萬套）

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祖代總存欄處在五年來較低水平（萬套）

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　　祖代引種不足的效應(yīng)有望向下傳導(dǎo)。根據(jù)測算，引種一批祖代雞到第一批商品代毛雞出欄需經(jīng)歷60 周的時間，產(chǎn)蛋時長42 周，即每一批引種的祖代雞會影響隨后60~102 周的商品代毛雞出欄量。目前看祖代雞的在產(chǎn)和后備的存欄相對于前幾年都處在較低的位置，引種下降的影響已經(jīng)出現(xiàn)。、換羽是影響供給的另一個重要因素，每次換羽后，白雞會停止產(chǎn)蛋2 個月，隨后進入于次產(chǎn)蛋期，通常持續(xù)時間約26 周。它作為養(yǎng)殖場外購雞苗的替代性選擇，雞苗價格處在低價位時，換羽的經(jīng)濟性低。全行業(yè)引種量的下降，實質(zhì)也降低了換羽的可供量。

　　三、終端需求迎來邊際改善，把握景氣向上機會

　　從需求端看，未來白雞需求預(yù)計穩(wěn)中趨升，原因在于：

　　1）2017年秋季起將強制免疫H7 亞型的高致病性禽流感，明年在更大范圍推廣，再出現(xiàn)類似于2017年上半年嚴重的禽流感沖擊的概率并不大。

　　2）中國對巴西的白羽肉雞進行反傾銷調(diào)查，巴西出口雞肉約40~50 萬噸，影響到的消費體量較大，給國內(nèi)白雞消費帶來邊際改善。

　　3）中信集團旗下子公司中信股份、中信資本聯(lián)合凱雷投資，收購麥當勞在中國內(nèi)地和香港的業(yè)務(wù)。新管理層計劃擴張內(nèi)地麥當勞餐廳數(shù)量，從2500 家增長至4500家，實現(xiàn)三四線市的下沉。從長期而言，對終端消費是有力驅(qū)動力。麥當勞近期改名為“金拱門”，更接地氣，存在運作提速的預(yù)期。