一、物流公司對比分析：景氣趨勢向上，盈利增速下滑

　　收入：周期類景氣延續，消費類增長穩健

　　2017 年上半年我國宏觀經濟穩中向好，物流活動運行活躍。其中，第二季度物流業務總量指數環比回升，進入高景氣區間，而新訂單指數則環比小幅回落，表明二季度物流運行較一季度趨于穩健。從結構上看，受益于供給側改革和環保限產，大宗商品仍處于自去年以來的漲價周期，且由于整體需求回暖，周期類物流需求繼續保持高增長，行業高景氣延續；消費類物流則延續穩健增長態勢。

　　具體到公司層面，上市物流公司收入均為正增長。物流板塊上半年整體收入增速同環比均有所提升，其中，大宗商品物流（供應鏈）公司收入增速居前，而制造業及消費品物流則表現穩健。

2017年上半年物流上市公司收入增速（%）

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物流業景氣度指數（業務總量指數，%）

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物流業景氣度指數（新訂單指數，%）

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全國貨運量當月同比（%）

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　　快遞行業：行業增速放緩，公司表現分化。2017 年上半年，實物網上零售規模增速同比增長 28.6%，較去年同期上升 2.0 個百分點。整體來看，上半年全國快遞業務量增速為 30.7%，低于 2016 年同期 56.7%的增速。價格方面，受成本上升、競爭格局趨穩等因素影響，快遞單件收入降幅進一步收窄。

　　業務量方面，韻達股份增速表現出色，同比增長 44.24%，而順豐控股、圓通速遞、申通快遞業務量增速低于行業平均增速，分別為 20.54%、19.14%和 18.36%。

　　單件收入方面，順豐控股、圓通速遞、韻達股份和申通快遞單件收入分別同比變化+2.25%、-7.24%、-4.58%和+7.41%。

　　順豐控股、圓通速遞、韻達股份和申通快遞的快遞服務收入分別增長 23.25%、10.51%、37.63%和 27.13%。

　　順豐控股、圓通速遞、韻達股份和申通快遞的扣非后歸屬母公司凈利潤分別增長5.65%、6.96%、42.34%和 25.80%。

2017 年上半年主要快遞公司經營數據

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　　二、航空公司對比分析：量價表現分化，匯兌收益助力

　　收入：國內線表現較強，南航量增、國航價升

　　2017 年上半年，海航控股營收增速和總周轉量增速最高，主要因為收購天津航空，天津航空經營數據并表所致。春秋航空和吉祥航空收入增速和總周轉量增速都超過 20%。三家高增速航空公司的單位收入表現略有不同，海航控股營收增速略高于總周轉量增速，春秋航空營收增速基本同總周轉增速持平，吉祥航空營收增速略低于總周轉量增速。

　　三大航的表現部分因經營策略的不同，出現了一定的分化。南方航空增速最高，營收同比增長 11.5%，總周轉量同比增長 13.6%；中國國航運力投放審慎、控量提價，營收同比增長 8.7%，總周轉量同比增長 6.4%，單位收入顯著提升；東方航空營收同比增長3.6%，總周轉量同比增長 9.8%，營收增速較低主要因為今年 2 月完成東航物流的轉讓，貨運及其他收入減少所致，客運收入同比增長 8.7%。

2017 年上半年航空上市公司收入及總周轉量增速

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　　（1）客運業務：國內表現強于國際，Q2 運力增速略有上行，投放結構繼續向國內傾斜。2017 年上半年航空客運需求整體維持穩定增長，供給增速較 1 季度略有提升，投放結構上向國內傾斜的趨勢進一步加深。2017 年上半年，國內線表現較好，大多數航司客座率和客公里收入保持雙升；國際線繼續承壓，客公里收入同比下跌，大多航空公司客座率同比下跌，其中國航表現較好，客座率同比提升、客公里收入同比跌幅最小。

　　從運力增速來看，所有上市航司 2 季度運力增速微幅提升，最終上半年整體運力增速高于1季度。

　　客座率上，國內線表現強勁，國際線承壓。2017 年上半年，除了春秋航空客座率因為國內線運力同比增速較高而下滑，其余航空公司國內線客座率都保持正增長，其中南方航空提升 2.66 pct，提升幅度最大。國際線上半年整體繼續承壓，相比 1 季度，南方航空客座率同比增速轉負為正，海航控股客座率同比跌幅收窄，其余航空公司客座率較 1季度有所惡化。從最終結果來看，三大航客座率和價格的同比表現呈現反向關系，預計部分因為三大航經營重心出現一定程度的分化。

2017 年上半年航空上市公司可用座公里分布

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2017 年上半年航空上市公司客運經營數據

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　　（2）貨運業務：貨運需求復蘇，國際線量價大幅提升。整體來看，2017 年上半年，航空貨運需求呈現復蘇態勢。國內線需求增速較好，部分因為客運運力向國內傾斜帶來的客機腹倉運力增長，貨郵載運率呈現了一定的壓力，但單位價格上呈現了同比跌幅收窄以及同比微增的情況。國際線貨運復蘇強勁，2017 年上半年運力增速較 1 季度增速上行的情況下，貨郵載運率和單位價格都大幅上漲。南方航空、東方航空和中國國航，國際運力分別同比變化+15.5%、+7.5%和-3.5%，貨郵載運率分別同比提升 6.43pct、4.16pct和 1.96pct。南方航空國際貨運單位價格同比提升 20%，中國國航國際貨運單位價格同比提升 17%，東方航空因為出售東航物流暫不可比。

　　從盈利角度看，油價的同比壓力仍然是上半年以及 2 季度單季毛利率承壓的主要原因。2017 年上半年，國際油價呈現前高后低的震蕩行情，最終 WTI 均價同比上升 25.6%，國內航油出廠均價同比增長41.9%。邊際上，2 季度行業價格同比進一步提升，油價同比壓力逐季減輕，上半年上市航空公司雖然毛利率仍然同比下降，但同比跌幅整體呈現收窄趨勢。4 月機場收費提價，對于大部分航空公司的成本壓力相對有限。

　　三、機場公司對比分析：收入增長向好，盈利有所分化

　　收入：白云深圳放量，上海收入大增

　　2017 年上半年全國機場起降架次同比增長 10.4%，旅客吞吐量同比增長 13.5%，貨郵吞吐量同比增長 8.9%，生產量增速穩步走高。機場收費標準調整方案 2017 年 4 月 1日起實施 1 ，機場收費標準普遍上調，內線占比較高的機場受益顯著。具體到公司層面：

　　上海機場：由于客運加班、包機和新增航線航班受限，2017 年上半年機場生產量增速放緩，飛機起降架次、旅客吞吐量分別同比增長 3.88%和 6.54%，航空性收入同比增長 3.54%。但受益于旅客周轉量提升以及公司繼續對商業零售品牌管理、場地優化和調整等，公司非航空性收入同比增長 26.46%。最終，公司 2017 年上半年實現營收同比增長 14.71%。

　　白云機場：受益于時刻增加，公司 2017 年上半年生產量增速保持快速增長，飛機起降架次、旅客吞吐量分別同比增長 7.50%和 10.70%。其中，國際及地區旅客吞吐量同比增長 16.5%，高于國內吞吐量增速，航線結構持續優化。不過由于白云機場在 4 月實施的機場收費標準調整方案中，等級升至一類 I 級，收費標準有所下調，導致上半年收入增速僅為 6.44%，低于起降架次增速。

　　深圳機場：上半年國際（不含地區）旅客吞吐量占比為 6.3%，內線占比在上市機場中最高，內航內線收費改革收益程度大。此外，公司產能充裕，生產量維持較快增速，上半年飛機起降架次、旅客吞吐量分別同比增長 7.5%和 8.0%。公司航空主業量價齊升，收入同比增長 11.45%。非航業務方面，公司廣告業務大幅增長29.86%。整體來看，公司 2017 年上半年營收同比增長 7.86%。

　　廈門空港：受限于跑道飽和，2017 年上半年公司起降架次同比增速在上市機場中最低，其中起降架次、旅客吞吐量分別同比增長 2.19%和 9.57%。但在非航業務快速增長的拉動下，公司上半年營收同比增長 8.98%。

2017 年上半年機場上市公司飛機起落架次、旅客及貨郵吞吐量同比增速

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2017 年上半年機場上市公司收入同比增速

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　　從盈利情況來看，受益于內航內線收費改革與非航業務快速增長，機場板塊整體盈利有所提升；且由于沒有大型在建工程投產，上市機場 ROE 同比穩步提升。其中，上海機場、深圳機場盈利增速居前；而廈門空港由于機場飽和且去年收購 T4 站坪導致資本開支較大，盈利增速小幅提升。

　　上海機場：2017 年上半年非航業務同比大幅增長 26.46%，占比同比提升 4.99 個百分點至 53.73%，公司盈利能力大幅提升。上半年實現歸屬凈利潤同比增長20.6%，ROE 同比提升 0.64 個百分點，領跑機場板塊。

　　深圳機場：受益于內航內線收費改革、廣告業務快速增長以及物流業務剝離，公司上半年盈利能力大幅提升，歸屬凈利潤同比大幅增長 20.4%。

　　白云機場：盡管在機場收費改革實施后，公司收費標準有所降低，但是在航線結構持續優化以及費用管控得當作用下，公司上半年實現歸屬凈利潤同比增長11.7%，高于 6.44%的營收增速，而 ROE 同比基本持平。

　　廈門空港：由于 2016 年 10 月收購 T4 站坪資產，資本開支增加，ROE 同比下滑0.14 個百分點。上半年公司毛利率同比下降 1.34 個百分點，實現歸屬凈利潤同比增長 3.73%。

2017 年上半年機場上市公司盈利指標對比

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　　四、港口公司對比分析：收入增長顯著，盈利增速上修

　　收入：多數公司收入提升，貿易業務錦上添花

　　2017 年上半年，隨著國內外經濟復蘇，港口作為海陸貨物中轉樞紐優先受益：全國港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量同比分別增長 7.5%和 8.8%，增速波動走高。 港口主要上市公司 收入增長明顯，其中漲幅領先的主要有重慶港口（物流貿易業務增長）、南京港（龍集公司并表）、錦州港（港口貿易收入提升）、皖江物流（煤炭銷售和電力業務增加）和秦港股份（受益煤炭需求回暖）等。

2017 年上半年港口上市公司收入增速

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全國港口貨物吞吐量

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全國港口集裝箱吞吐量

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　　五、鐵路公司對比分析：貨運量價齊升，客運盈利承壓

　　收入：貨運增長顯著，客運經營穩健

　　2017 年上半年，鐵路板塊上市公司營業收入呈現貨運增長顯著、客運經營穩健的特點：

　　鐵路貨運公司量價齊升，帶動收入顯著提升：2017 年上半年，大秦鐵路和鐵龍物流營業收入分別同比上漲 28.9%和 76.5%。其中，大秦鐵路收入大幅增長主要由于：一方面，公司決定自 2017 年 3 月 24 日起將管內煤炭運價恢復性上調（漲幅大約 11%），另一方面，下游煤炭需求回暖帶動公司總貨運量同比增長 29.9%。

　　以鐵路客運業務為主的廣深鐵路收入增長穩健，同比上漲 9.9%，主要受益于因動車組增開等因素帶來客運收入提升。從客運量來看，公司客運發送量同比微降1.57%，其中，城際列車旅客發送量同比增長 2.2%，主要由于平湖站重新辦理城際客運業務帶來客流量增加；長途車受高鐵分流和其他路局開行至管內列車數量減少的影響，旅客發送量同比下降 4.8%。

2017 年上半年鐵路上市公司收入增速

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大秦鐵路總貨運量及增速

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廣深鐵路不同車型客運發送量及增速

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　　從盈利情況來看，上半年鐵路客運公司廣深鐵路盈利下滑明顯（凈利潤同比下降25.4%），主要由于公司工資福利支出、設備租賃和服務費、固定資產折舊等多項成本增長所致。鐵路貨運公司盈利雙雙提升：鐵龍物流凈利潤同比增長 45.5%，而毛利率受鐵路客運和房地產業務拖累同比下降 1.9 個百分點；大秦鐵路由于實現量價齊升，疊加較高的經營杠桿，凈利潤同比大幅增長 107.1%，大于高于營收增幅（28.9%）。

2017 年上半年鐵路上市公司盈利指標對比

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　　六、高速公路公司對比分析：貨運持續回暖，多元化貢獻彈性

　　收入：貨運持續回暖，多元化推動收入高增

　　2017 年上半年，在上市的 19 家高速公路公司中，營業收入實現同比上漲的共有 14 家，龍江交通、福建高速、華北高速、贛粵高速和重慶路橋營業收入負增長。其中，湖南投資營收增速最大，同比增長約 861%，主要因為湖南投資大廈確認銷售收入，約占比上半年收入的 88%。重慶路橋營收增速降幅最大，同比下降約 24%，主要因為石板坡長江大橋收費權到期。

2017 年上半年高速公路上市公司收入同比增速

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　　車流量快速增長。從上市公司公布的車流量數據來看，2017 年上半年，現代投資車流量同比增速依然最高，為 16.6%。福建高速車流量同比增速仍為最低，同比下降 4.6%。粵高速、深高速和寧滬高速2017年上半年車流量同比增速分別為14.8%、7.5%和6.6%。5 家上市高速企業車流量增速排名相對穩定，維持 2017 年 1 季度的格局。

2017 年上半年部分高速上市公司主要路段車流量同比增速

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