2017年11月15日，針對“2+26”城市區域采暖季期間鋼鐵行業的環保限產即將啟動，此次限產不論是從時間跨度還是強度來看都是史無前例的，勢必會對行業供需面產生重大影響。前期市場預期在需求下滑和供給收縮之間來回擺動，庫存變化造成商品價格的劇烈波動；

歷年社會庫存波動

資料來源：公開資料整理

　　根據各城市限產方案，通過計算，分限產區域看，如果限產范圍覆蓋整個2+26”城市區域，2017-18年采暖季期間生鐵和粗鋼產量將分別同比降低15.3%和12.9%，日均生鐵和粗鋼產量將分別減少29.6萬噸和28.7萬噸；如果限產區域僅限于目前已出具方案明確采暖季限產50%的10個城市，生鐵和粗鋼產量將分別同比降低12.1%和10.2%，日均生鐵和粗鋼產量將分別減少23.5萬噸和22.7萬噸。分產品看，2017-18年采暖季期間生鐵產量同比降低區間為12.1%-15.3%，粗鋼產量同比降低區間為10.2%-12.9%；

　　不同限產范圍假設下采暖季鋼鐵產量變化

2+26”城市

資料來源：公開資料整理

已明確采暖季限產的10個城市

資料來源：公開資料整理

4重點城市

資料來源：公開資料整理

　　一、2017年中國轉爐廢鋼比提升的影響測算

　　在“2+26”的限產區域，這可能是很多鋼企為了應對燒結限產和高爐限產而主動采取的方式。從目前實際生產情況來看，廢鋼、生鐵與粗鋼的質量比為1:0.92，即加入1kg鐵水，能夠相應冶煉出0.92kg的粗鋼。中鋼協將生鐵分為三大品種，即煉鋼生鐵、鑄造生鐵以及含釩生鐵。根據歷史數據估算，鑄造生鐵+含釩生鐵的產量合計約為2900萬噸/年，占比約為6%，其余占比94%的產量為煉鋼生鐵。

生鐵種類細分產量

生鐵種類細分占比

資料來源：公開資料整理

　　在測算中假設鑄造生鐵和含釩生鐵的產量是每月平均分布的，從而估算出煉鋼生鐵的月度產量。接著按照1:0.92的比例測算得到行業長流程鋼的占比，其余均可認為是短流程鋼。截至2017年9月，行業短流程鋼的比例27.9%。

短流程鋼占比持續提升

資料來源：公開資料整理

　　短流程鋼中又分為兩大來源，一是來電弧爐，二是來自轉爐的廢鋼比例提升。由于6、7、8月份部分地區的煉鐵流程受到限產的影響，同時行業的利潤維持在較高水平，因此假設所有的鋼廠的全部產能都最大化開啟。也就是說，為了最大化產能，行業的轉爐廢鋼比例會添加到最大，同時現存的電爐鋼產能也都100%使用廢鋼全部開啟。假設長流程廠內的電弧爐與獨立電弧爐的開工率同步。在行業的盈利高點6、7、8、9四個月的數據進行比較，用以上假設分別進行了測算，發現行業的轉爐廢鋼添加比例呈逐漸上升的態勢，9月份由于第四輪環保督查對于煉鐵流程的限制較為嚴格，使得轉爐的廢鋼使用比例有所提升。根據目前行業的平均水平來看，轉爐添加廢鋼的工藝極限值約為25%。根據最新數據，行業平均轉爐廢鋼比約為16.8%。

　　假設限產區域鋼鐵企業的廢鋼添加比例與全國類似，則與8月份相比，轉爐煉鋼的比例提升空間約為9%。同時，限產區域電爐比例很小，因此在不考慮電爐廢鋼比例提升的情況下進行估算。按照目前的水平計算，廢鋼比每提升1個百分點，則提升月度粗鋼統計量10.7萬噸。在9%的提升上限之下，限產區域因為廢鋼比提升而增加的粗鋼月度供給量為96萬噸。

轉爐添加廢鋼比例估算

資料來源：公開資料整理

　　綜上，按照其余未出臺政策城市不進行臨時限產以及廢鋼比提升使供給增加到上限值的假設條件，保守估算未來采暖季限產對行業月度供給的影響將達到973萬噸，即整個采暖季供給收縮量為3892萬噸

　　二、房地產停工影響鋼鐵需求量測算

　　測算限產城市房地產開工面積如下：

　　限產城市采暖季房屋新開工面積=限產城市房地產開發投資額/所在省份房地產開發投資額*所在省份采暖季房屋新開工面積采暖季時間跨度為11.15~3.15，分別假設11月、12月、1月、2月和3月房屋新開工面積為A、B、C、D和E。省份采暖季房屋新開工面積為：

　　省份采暖季房屋新開工面積=A/2+B+C+D+E/2

　　根據國家統計局和各限產城市國民經濟和社會發展統計公報數據，分別得出限產區各城市房地產開發投資額、省份房地產開發投資額和采暖季省份房屋新開工面積，并由此算出限產區城市采暖季房屋新開工面積，最后得相應的上限和下限。

　　下限為明確房地產土方石作業停工的天津等14個城市的采暖季房地產停工，受影響的房屋新開工面積：

明確房產工程停工的城市采暖季新開工面積為4883萬平方米

資料來源：公開資料整理

　　經過測算，受到影響的采暖季房屋新開工面積為4883萬平方米，2016年全國房屋新開工面積為166928萬平米，占比約為2.9%。

　　上限為所有限產城市房地產工程停工，受影響的采暖季房屋新開工面積：

所有限產城市采暖季新開工面積為8205萬平方米

資料來源：公開資料整理

　　經過測算，所有限產城市采暖季房屋新開工面積為8205萬平方米，2016年全國房屋新開工面積為166928萬平米，占比約為4.9%。為進一步提升測算數據的準確性和有效性，同時將2014和2015年房地產投資額和房屋新開工面積納入測算范圍，按照前面描述的假設和測算方式再次進行測算，得出2015年采暖季受房地產停工影響的房屋新開工面積占全國房屋新開工面積的3.6%~5.9%；2014年占比約為2.8%~4.5%，與之前的得出的2016年占比2.9%~4.9%的數據相比，同比波動不大。從取中間值和數據時效性的角度，選取2016年的占比測算影響的鋼鐵需求量。2016年全國建筑用鋼量為4.13億噸， 2016年房地產用鋼量約為2.28億噸。

　　因房地產停工造成的采暖季鋼鐵行業需求收縮量為667（22800*2.9%）萬噸~1121（22800*4.9%）萬噸，對應月度需求收縮量為167萬噸~280萬噸。

　　三、基建停工影響鋼鐵需求量測算

　　根據假設3，通過2016年限產城市固定資產投資來估算基礎設施建設投資金額，并通過限產城市采暖季基建投資額占比來測算限產城市采暖季用鋼總量。

　　上限為所有限產城市采暖季的基建停工，受影響的采暖季基建投資額為：

限產區城市采暖季基建投資額為5632億元

資料來源：公開資料整理

　　2016年全國基礎設施建設投資額為152011.68億元，占全國固定資產投資的比重為25.5%，假定所有限產城市基建投資比重也為25.5%。

　　2016年所有限產區城市固定資產投資額為99902.7億元，按照25.5%的基建占比進行測算，2016年所有限產區城市的基建投資額為25475.2億元，采暖季內的基建投資額為5632億元。2016年全國基建投資額為152012億元，限產區城市采暖季基建投資額占全國全年基建投資總額的3.7%。

　　下限為明確基建土方石作業停工的天津等13個城市的采暖季基建停工，其余限產城市道路工程和水利工程土方石作業停工，受影響的基建投資額：

　　首先使用與上限一樣的方法測算明確各類工程停工的14個城市的采暖季基建投資額。2016年天津等14個城市固定資產投資額為53097億元，按照25.5%的基建占比進行測算，2016年明確各類建設工程停工城市的基建投資額為13540億元，采暖季內的基建投資額為2850億元。

明確各類建設工程停工城市采暖季基建投資額為2850億元

資料來源：公開資料整理

　　2016年全國水利固定資產投資額占水利、環境和公共設施管理業固定資產投資額的12.71%，道路運輸業固定資產投資額占交通運輸、倉儲和郵政業固定資產投資額的61.42%。除明確建設工程停工外的限產區城市水利環境投資額和交運倉儲投資額分別為2849.2和2555.3億元。根據假設4，假定所有限產城市水利和道路投資比重與全國平均水平一致，分別為12.71%和61.42%，則其余限產區城市的水利和道路投資額分別為320.8和236.9億元，采暖季內的水利和道路投資額分別為77和58億元。明確建設類工程停工城市采暖季基建投資額和其余限產區城市采暖季道路水利工程投資額合計為2985（2850+77+58）億元，占全國全年基建投資總額的2.0%。

其余限產城市采暖季水利和道路工程投資額分別為77和58億元

資料來源：公開資料整理

　　限產區城市土方停工影響采暖季基建投資占全國基建投資總額比重的下限和上限分別為2.0%和3.7%。2016年全國基建用鋼總量為1.85億噸，則限產區城市受影響的基建用鋼總量為363（18492.5*2.0%）萬噸~685（18492.5*3.7%）萬噸，對應月度需求收縮量為91萬噸~171萬噸。

　　四、采暖季鋼鐵需求量收縮測算

　　根據各地出臺停工政策的不同，預計限產區城市采暖季土方石作業停工將影響需求量1030~1806萬噸，對應單月需求影響量為258~451萬噸。以上理論測算基于根據停工細則解讀做出的4條假設，限產城市采暖季土方停工造成的實際鋼鐵需求收縮將小于理論測算值，因此鋼鐵月度需求收縮的極限值為451。

環保限產造成鋼鐵需求量收縮1030~1806萬噸

資料來源：公開資料整理