糧食作物具有周期屬性，其價格波動的周期在 4-6 年之間，而宏觀經濟、美元匯率、極端天氣、市場情緒等外部因素的變動將對價格的漲跌幅度造成影響。近 3 年以來，受全球供給持續增長，以及全球宏觀經濟疲軟的影響，國際農產品價格一路下行，玉米、大豆、小麥等主糧作物價格自 2011 年的高點均已下跌超過 50%。

全球 2015/16 年度主要糧食作物供需情況

　　從供需面上看， 由于全球經濟下行、國際需求疲弱等綜合因素，預計糧食作物在 2016/17年度將保持供過于求的狀態。美國農業部（USDA）在最新公布的 5 月全球農產品供需報告中，首次公布了 2016/17 年度供需數據， 雖然上調了 2016/17 年度玉米、 小麥、 大豆的產量，但下調了玉米和大豆的期末庫存量；而小麥期末庫存量，仍然預計有所增長。

全球玉米產量及庫存消費比（單位：千噸）

全球小麥產量及庫存消費比（單位：千噸）

全球大豆產量及庫存消費比（單位：千噸）

全球蔗糖產量及庫存消費比（單位：千噸）

　　在生物質能源盛行之前，玉米價格主要由供需基本面所主導。而隨著燃料乙醇行業的快速發展，全球用來生產燃料乙醇的農作物（玉米、甘蔗）用量不斷增加。以美國為例，其作為全球第一大玉米生產國，2000 年之后生產燃料乙醇所消耗的玉米占總產量比例，從最初的 7%升至高點 42%左右。此外，從成本占比角度看，玉米在燃料乙醇總生產成本中所占比例更高。數據顯示，目前美國燃料乙醇的成本中玉米所占比重超過 65%，而此比例最高時曾達到 83%左右。

燃料乙醇產量快速增長

玉米燃料乙醇生產盈利情況

燃料乙醇消耗原料占其總產量比例(%）

玉米占燃料乙醇生產成本比例(%）

　　根據目前燃料乙醇供需情況來看，美國政府政策支持讓玉米燃料乙醇的底線需求得到支撐，而在美國玉米產量增速平穩的背景下，生物質能源加速發展對于玉米的需求增大是造成能源與糧價相關性增強的主要原因， 同時也加劇了全球玉米市場供需緊張的局面。

農產品是燃料乙醇的最主要的可變成本

　　目前世界上主流的生物質燃料仍以“第 1 代”原料為主，盡管我國是“第 1.5 代生物燃料”的主要生產國家，但在全球范圍內產量占比仍然較小，且尚無定價權。此前被寄予厚望的以纖維素乙醇為代表的“第 2 代生物燃料”在成本控制方面進度遠不及預期，導致美國環保局被迫多次下調纖維素乙醇生產指標。 因此， 以玉米和甘蔗為原料的燃料乙醇生產，在短期內不會被其他原材料所替代。
數據顯示，2016 年截止目前全球玉米平均庫存超過 2.07 億噸，而 2015 年全球玉米質燃料乙醇共生產約 4418 萬噸，折算后約對應 1.19 億噸玉米（轉化率為 2.7:1） ，即目前全球玉米庫存量的 60%之多。

全球玉米庫存（單位：百萬噸）

石油與乙醇價格高度相關（單位：美元/加侖）

　　據測算，在1994-2004 年期間， CBOT 玉米價格與布倫特原油價格相關性為-0.21，而在 2004-2015 年期間，其相關性已高達 0.76。玉米價格的波動已不再是基礎的糧食屬性，而是同時兼具了工業原料屬性，其波動的方向與燃料乙醇價格波動緊密相關，甚至互相作用。
當原油價格低于 50 美元/桶時，燃料乙醇并無市場化替代的優勢。由于目前燃料乙醇生產仍處于虧損狀態， 假設 2016年下半年油價在50美元/桶的位置震蕩， 預計2016年全球燃料乙醇需求量也不會超過 4500 萬噸（即 1.2 億噸玉米） 。

原油與玉米價格相關性增強

　　因此， 在玉米產量、 人用和飼用需求穩定的情況下，全球玉米仍有約 9000 萬噸過剩量，將壓制玉米價格向上空間。而如果國際油價在下半年或 2017 年出現大幅上漲，并拉動替代品燃料乙醇價格走高，則有望疊加玉米行業自身景氣的改善，助力國際玉米價格上行。