一、洗衣機行業正處在溫和復蘇的階段

　　行業內銷量及總銷量均溫和增長。受益于前期房地產銷售火爆拉動配置需求以及更新換代逐步釋放的影響，洗衣機行業近三年呈現溫和復蘇的態勢。根據數據顯示，2015年至2017年，洗衣機行業內銷出貨量增速分別為 3.8%、5.4%、7.3%。并且在內銷出貨量增長的帶動下，洗衣機行業2015-2017年總銷量增速-0.4%、6.0%、7.7%。

洗衣機行業內銷出貨量加速增長

數據來源：公開資料整理

洗衣機行業總銷出貨量為近年來新高

數據來源：公開資料整理

　　洗衣機終端零售均價顯著上漲， 帶動行業營收增速大于銷量增速。 不僅僅是銷量層面的溫和復蘇，在價格層面，行業整體均價也持續上漲，拉動整體市場規模擴容。數據顯示，2017年洗衣機行業零售價同比上漲 11.26%，雖然2017年年均價上漲有部分原因是對沖原材料成本上行。但在消費升級的趨勢下，產品結構升級，行業均價上漲的態勢有望延續，行業整體呈現市場規模增速大于銷量增速的趨勢。

洗衣機行業均價持續上漲

數據來源：公開資料整理

　　二、從4個維度來看洗衣機行業的發展趨勢

　　1、行業空間：洗衣機內銷的穩態銷量應該是多少？

　　洗衣機銷量的另一組成部分是新房拉動的銷量，利用 2011-2017年的房地產銷售面積測算， 2011-2017年地產拉動銷量的平均值為1077萬臺，考慮到 2011至 2017年跨越了完整的房地產周期，且城鎮化建設仍在持續，因此將 2011-2017年地產拉動的洗衣機銷量均值作為新房配置需求的長期值依然較為合理。

新房配置需求測算

數據來源：公開資料整理

　　2、行業增速：滾筒替代方興未艾，更新換代推波助瀾

　　近年來內銷出貨量溫和復蘇主要由滾筒拉動。數據顯示， 2015年至2017年，滾筒年內銷出貨量的的增速分別為 21.9%、 23.6%、23.2%。而同期波輪內銷出貨量的增速分別為-1.6%、 -1.3%、0.0%。此消彼漲之下，滾筒洗衣機出貨量占比持續提升，2017年占比達到36%。

近三年滾筒內銷出貨量增速均在20%以上

數據來源：公開資料整理

滾筒內銷出貨量占比持續提升

數據來源：公開資料整理

　　高保有量背景下，更新需求主導，天然具有消費升級趨勢。根據數據， 2016年，我國城鎮，農村地區洗衣機保有量分別達到每百戶 94.20臺及 84.00 臺。洗衣機行業保有量遠超空調，接近冰箱保有量。在保有量高位的背景下，更新需求占據主導位置，并且二次購買的消費者傾向于購買品質更好的產品，天然具有消費升級的趨勢。考慮到洗衣機8-9年的更新周期， 目前需要更新換代的洗衣機大多為2009年左右的波輪洗衣機， 替代滾筒的需求旺盛，預計未來數年內滾筒洗衣機仍將保持較高的增長速度。

洗衣機保有量已經處于較高位置（百戶/臺）

數據來源：公開資料整理

滾筒洗衣機相比波輪洗衣機優勢明顯

數據來源：公開資料整理

　　2017 年洗衣機內銷出貨量增速為7.3%，滾筒洗衣機占比為36%。 假設未來三年波輪洗衣機年內銷出貨量增速為-1.5%，滾筒洗衣機年內銷出貨量年增速為 20%、18%、 16%， 則 2018、 2019、2010年洗衣機內銷出貨量增速為 6.3 %、6.5%、6.4%，滾筒洗衣機占比為40.8%、 45.3%、49.3%。因此從滾筒替代的角度來看，未來三年行業保持6%以上的增速依然可能性較大。

從滾筒替代角度測算洗衣機未來內銷增速

數據來源：公開資料整理

　　3、行業趨勢：橫向品類升級，縱向高端價位升級

　　品類升級：從波輪洗衣機到滾筒洗衣機。 由于滾筒洗衣機更加美觀，時尚，且在洗滌過程中對衣物的保護效果更好，滾筒產品替換升級已經成為洗衣機市場的最大拉動力。數據顯示，2017年，滾筒出貨量增速為 23%，遠高于波動出貨量 0增長。且由于滾筒洗衣機均價遠高于波輪洗衣機均價，帶動行業加速擴容。據數據顯示，2017年1-11月，線下市場中滾筒洗衣機零售額份額已經超過70%，線上市場中滾筒洗衣機零售額在 60%-70%之間。

滾筒洗衣機均價遠高于波輪洗衣機均價

數據來源：公開資料整理

線下市場滾筒洗衣機零售額占比超70%

數據來源：公開資料整理

　　品類升級：洗烘一體機銷量快速增長。 同等機型而言， 帶烘干和非烘干功能的洗衣機差別在1000元左右。 2017 年， 帶有烘干功能的洗衣機產品完成從導入期到成長期的轉變，銷量迎來快速增長。數據顯示，2017 年 1~11 月，就零售額來看，洗烘一體機線上線下市場占比分別達到 16.8%（同比+6.8pct）和 21.8%（+5.8pct）。就零售量來看，線上線下市場占比分別達到 6.4%（同比+2.6pct） 和 11.7%(同比+5.1pct)。

12-17 年洗烘一體機占滾筒比重變化

數據來源：公開資料整理

　　4、行業格局：集中度持續提高，仍有提升空間

　　（1）內銷市場

　　海爾美的形成雙寡頭，美的系份額持續提升。目前洗衣機行業已經形成雙寡頭的競爭格局,海爾與美的系的市場份額合計超過60%。并且行業集中度持續提升，2014年至 2017年，內銷市場 CR2從56%提升至 63%。細分來看， 2013年至 2017年，海爾的內銷市占率幾乎不變，維持在33%左右的水平，而美的系的內銷市占率則逐年攀升，從 2013年的19%提升至2017年的30%，年均提升2.78 pct。

2017年洗衣機內銷市場格局

數據來源：公開資料整理

洗衣機雙寡頭內銷市場份額變化（YOY）

數據來源：公開資料整理

　　對比空調，洗衣機內銷仍有提升空間。近兩年空調行業二三線品牌受益于空調高景氣度行業集中度有所回落，2017年空調行業CR3為70.9%，而2013-2015年空調行業CR平均為76.9%。考慮到洗衣機行業中海爾和美的系與其他品牌顯著拉開差距，形成雙寡頭格局，因此可以將洗衣機行業CR2對標空調行業 CR3，2017 年年洗衣機行業CR2為63.5%。無論是現階段空調行業CR3比較，還是2013-2015年空調行業CR3比較，洗衣機行業雙寡頭市場份額額均存在較大提升空間。

洗衣機與空調行業內銷集中度比較

數據來源：公開資料整理

　　中高端升級促使行業集中度持續提升。在洗衣機行業持續的消費升級及產品結構升級趨勢之中，消費者逐漸降低對產品價格的敏感度并對產品的品質，品牌等要求提高。在此種趨勢之下，洗衣機行業中高端產品占比逐步提升，而在中高端升級過程中，由于龍頭企業相比于二三線品牌在品牌宣傳、產品研發、技術儲備上優勢明顯，更加受益于消費升級，在中高端產品中市占率更高。 以空調行業舉例， 根據數據，在變頻柜機及掛機中， CR3分別為75.94%及70.73%，高于整體CR3 67.49%的市場份額。

高端市場空調行業份額集中度更高

數據來源：公開資料整理

　　滾筒進口替代促行業集中度提升。目前，在滾筒洗衣機領域市場結構仍較為分散，外資品牌如西門子，松下仍占據較大的市場份額。在滾筒洗衣機中，海爾和美的系市場份額合計為 50.07%，遠低于 63.5%的整體市占率。由于國內品牌在品牌宣傳，渠道建設，產品迭代速度、 售后服務上較外資品牌有明顯優勢，洗衣機市場有望復制家用空調市場出現過的進口替代，實現在滾筒洗衣機領域的進口替代，促使行業集中度提升。

滾筒洗衣機市場品牌占比情況

數據來源：公開資料整理

洗衣機、空調內銷市場國內品牌市占率

數據來源：公開資料整理

　　（2）外銷市場：

　　格局較分散，提升空間大。目前洗衣機行業外銷市場競爭格局依然較分散， 2016年外銷市場CR2僅為 25.9%，遠低于內銷市場行業集中度，也遠低于同年空調行業外銷市場集中度。后續隨著美的及海爾在海外渠道的持續拓展，以及規模效應帶動的成本優勢，外銷行業集中度仍有提升。

2016 年洗衣機外銷格局

數據來源：公開資料整理

2016年空調外銷格局

數據來源：公開資料整理