“遠(yuǎn)走的人總有一天要回家。”

　　這是2019年5月底，港交所行政總裁李小加在一次公開活動中，談到阿里巴巴回港二次上市時的表態(tài)。往前一年左右，港交所啟動了25年以來的最大機(jī)制改革，引入同股不同權(quán)、對未有收入的生物科技公司打開通道，改革了二次上市的規(guī)定；往后半年，整個市場都在關(guān)注阿里巴巴的“回歸”。

　　2019年11月26日，阿里巴巴在港交所主板二次上市，股票代碼為“9988”，全球發(fā)售5億新股，當(dāng)日開盤價較發(fā)行價上漲超過6%，市值也一躍超過騰訊控股，成為港股第一大市值公司。上市儀式上，李小加表示，沒有理由不相信其他中概股公司都會陸續(xù)回港。

　　當(dāng)阿里巴巴以1021億港元摘下2019年港股募資額桂冠之后，中概股回港二次上市的熱情被點(diǎn)燃。最近有消息稱，百度、攜程、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司有意回港二次上市。1月13日，新京報記者就此傳言向港交所求證，港交所發(fā)言人稱，由于自身角色所限，不能評論個別公司或上市查詢的情況。不過，他表示，“無論是第一上市還是第二上市，只要是符合香港《上市規(guī)則》要求的公司，我們都?xì)g迎。”

　　截至記者發(fā)稿，百度、攜程、網(wǎng)易均對回港上市傳言“不予置評”。

　　回港潮】

　　機(jī)構(gòu)稱中概股“回港”將成今年股市主題

　　2020年1月2日，新年之后的第一個工作日，網(wǎng)易和攜程相繼被傳出正與港交所討論二次上市事宜。1月6日，又有消息稱，百度已對回港二次上市進(jìn)行內(nèi)部評估。不過，三家企業(yè)對這些消息均沉默不語，港交所也以“不評論個股”做出回應(yīng)。

　　盡管消息沒有被確認(rèn)，但外界仍然對上述三家企業(yè)回港上市充滿了期待，因?yàn)樗鼈円矝]有否認(rèn)。

　　外界的期待不是沒有道理。中信證券研報稱，阿里回歸或?yàn)楹Ｍ庵懈殴蓸淞⒘藰?biāo)桿。另一方面，從美股市場來看，監(jiān)管趨嚴(yán)。2019年12月7日，美國證監(jiān)會和美國公眾公司會計監(jiān)管委員會發(fā)布聯(lián)合聲明——《關(guān)于審計質(zhì)量和監(jiān)管獲取審計和其他國際信息的重要作用聲明——關(guān)于在中國有大量業(yè)務(wù)的美國上市公司當(dāng)前信息獲取的挑戰(zhàn)討論》。

　　有投資者告訴新京報記者，由于對風(fēng)險的擔(dān)憂，以及投資者對企業(yè)在中國經(jīng)營業(yè)務(wù)不熟悉，中概股難以獲得合理的估值。不過，瑞銀亞太區(qū)投資銀行主管、中國總裁金弘毅表示，美股一些潛在不確定性還只是紙上談兵，距離真正實(shí)施還有一段距離。

　　反觀香港市場，少了潛在的不確定性，給了企業(yè)和投資者信心。

　　2018年，港交所修改上市條例，允許內(nèi)地企業(yè)以第二上市形式在港交所掛牌，同時，開放了同股不同權(quán)的限制，這對整個香港資本市場環(huán)境產(chǎn)生了極大的利好。根據(jù)普華永道數(shù)據(jù)，2019年香港以募集總額3155億港元蟬聯(lián)全球IPO(首次公開募股)第一，與2018年相比增長10%，全年共有184家企業(yè)在此首發(fā)上市。

　　2019年11月26日，阿里巴巴在港交所上市首日，開盤價較發(fā)行價上漲6.25%，市值達(dá)到39993億港元。在隨后的數(shù)十個交易日中，阿里巴巴屢創(chuàng)市值新高。與此同時，阿里美股股價也協(xié)同上漲。

　　繼阿里巴巴后，投資者期望尋找更多的投資標(biāo)的。根據(jù)港交所規(guī)定，二次上市公司首先必須在包括英美市場上市并至少保持兩年良好合規(guī)記錄，其次市值不低于400億港元，或市值不少于100億港元但最近一年收益至少10億港元。

　　篩選過后，符合上述規(guī)則的中概股公司約有30家。百度、網(wǎng)易和攜程皆在其中，除此之外，京東、拼多多、微博、嗶哩嗶哩等公司也符合規(guī)則要求。金弘毅告訴記者，他覺得很多(在美國上市的中概股)會追隨阿里巴巴的做法，考慮回到中國上市。很多亞洲或者中國的投資者，雖然理論上可以買美股，但實(shí)際上因?yàn)楦鞣N限制因素不是那么便利。二次上市的確挖掘出了新的一批投資者。

　　港交所此前曾表示，內(nèi)地企業(yè)關(guān)于二次上市的咨詢大幅增長。對此，一位參與阿里巴巴二次上市的機(jī)構(gòu)投資者告訴新京報記者，阿里巴巴的表現(xiàn)使得市場更加憧憬后續(xù)更多的中概股在港交所二次上市，但關(guān)鍵是大陸資金是否能夠參與交易。目前來看，雖然參與者幾乎都有興趣了解，但是沒有具體的時間表推進(jìn)這些項(xiàng)目。

　　對于港交所來說，中概股二次上市也將利好其自身業(yè)績。摩根士丹利報告稱，2019年港股成交量疲弱，但市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。2019年底港股上市總市值為38萬億港元，較全年平均高16%。港交所三季度業(yè)績顯示，其前三個季度營收為125.7億港元，同比增長2.2%，歸屬股東凈利潤為74.1億港元，同比下降0.7%。上述機(jī)構(gòu)投資者告訴記者，與倫交所失之交臂，對港交所此前的布局籌謀是一個打擊。因此，吸引科技公司在香港二次上市是港交所一大抓手。該投資者表示，香港的架構(gòu)比在內(nèi)地上市操作要簡單，而且募集的資金是港幣，也可以支持企業(yè)海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　摩根士丹利預(yù)測，2020年會有更多科技股在香港上市，以美股為主的中概股在香港二次上市將成為2020年的股市主題。

　　潛在對象1】

　　百度去年股價跌兩成，AI技術(shù)被低估

　　在此次的赴港二次上市的傳聞里，百度是其中之一。對于該傳聞，百度方面向新京報回應(yīng)稱不予置評。

　　事實(shí)上，李彥宏曾表態(tài)希望百度能回到國內(nèi)上市。2018年全國兩會期間，李彥宏就表示相較于香港，百度會考慮優(yōu)先回內(nèi)地上市，“正在研究相關(guān)政策”。當(dāng)時，國內(nèi)盛傳部分海外上市公司將以CDR(中國存托憑證)形式回歸A股，包括BATJ等中概股或被納入到第一批名單。但同年6月小米突然宣布優(yōu)先在香港上市，擇機(jī)于內(nèi)地市場發(fā)行CDR后，中概股公司回歸A股就未有下文。

　　百度近年在美股市場的表現(xiàn)并不亮眼。在過去的2019年里，百度的股價下跌20.3%，市值上遭到美團(tuán)、拼多多以及京東的追趕，目前在國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司市值中位列第五。

　　百度股價不佳的主要因素是業(yè)績乏力，去年受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模放緩明顯，百度受此影響業(yè)績增長停滯，去年第一季度更是錄得上市以來的首次季度虧損，打擊了投資者的信心。

　　另一方面，百度的AI技術(shù)未有直接體現(xiàn)在目前的市值中。不少美國投行認(rèn)為，目前百度的無人車、智能音箱等業(yè)務(wù)尚未真正釋放商業(yè)化潛力，因此在評級上仍將百度看作是互聯(lián)網(wǎng)廣告公司，市盈率只有12(阿里、騰訊均在40以上)。

　　如果百度考慮在香港二次上市，那么其AI業(yè)務(wù)的估值或?qū)⒉辉俦皇袌龅凸馈?/p>

　　潛在對象2】

　　網(wǎng)易多元化之后需要重新進(jìn)行估值

　　截至記者發(fā)稿，網(wǎng)易公司對二次上市的傳言仍然“沒有回應(yīng)”。值得注意的是，隨著二次上市消息的傳出，網(wǎng)易公司股價已處于歷史高位。1月14日，網(wǎng)易公司收盤價為348.91美元，市值為446.47億美元。較1月2日消息傳出，該公司股價已上漲超過6%。

　　2000年，網(wǎng)易公司在納斯達(dá)克掛牌交易。過去近20年的時間，網(wǎng)易憑借其第二大游戲發(fā)行商的身份而被投資者認(rèn)可，由于穩(wěn)定的收入增長和利潤增長，推動股價增長。相對于耀眼的BAT，網(wǎng)易公司在資本市場上一直被低估，這一方面與其公司低調(diào)作風(fēng)有關(guān)，另一方面網(wǎng)易缺乏海外投資者熟悉的招牌產(chǎn)品。

　　與此同時，2019年，網(wǎng)易幾項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大調(diào)整，甩掉了多項(xiàng)業(yè)績欠佳的業(yè)務(wù)，部門和人事調(diào)整也隨之展開。三季度向阿里巴巴出售考拉后，網(wǎng)易電商有業(yè)務(wù)不再單獨(dú)披露，與此同時，在線教育業(yè)務(wù)整合后，有道率先獨(dú)立IPO，而云音樂業(yè)務(wù)也隨之傳出獨(dú)立上市計劃。對于游戲業(yè)務(wù)，網(wǎng)易延續(xù)六個季度保持百億營收，并繼續(xù)構(gòu)建產(chǎn)品陣列，版號陸續(xù)獲批。

　　過去兩年，網(wǎng)易市盈率曾發(fā)生較大變化，截至1月14日，網(wǎng)易的市盈率為15.92。與此同時，蘋果、谷歌母公司Alphabet、Facebook的市盈率皆超過29，亞馬遜更是高達(dá)83.76，中概股中，阿里巴巴為44.24，新浪為26。

　　一位投資者告訴記者，需要重新對網(wǎng)易進(jìn)行估值，以往圍繞盈利能力構(gòu)建的參考系，并沒有對其多元化的業(yè)務(wù)和未來盈利空間給出合理的估值。事實(shí)上，游戲、廣告、電商、教育，以及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于不同的發(fā)展階段，應(yīng)采用更為合理的方式。

　　潛在對象3】

　　攜程股價“漲不動”，更有動力回港？

　　今年1月，攜程被爆出正就回港二次上市事宜與中金公司、摩根大通、摩根士丹利、港交所等進(jìn)行洽談。資深互聯(lián)網(wǎng)觀察人士丁道師認(rèn)為，阿里巴巴回港上市給很多企業(yè)注入了信心。阿里巴巴把這條路走通了，后面的企業(yè)回港上市的時間、路程會短很多。

　　作為國內(nèi)最大的在線旅游服務(wù)提供商，攜程近年業(yè)績有放緩的跡象。財報顯示，2019年前三季度，攜程實(shí)現(xiàn)營收273.31億元，同比增長16.77%；凈利潤為50.03億元，同比增長117.33%。具體到第三季度，攜程的總營收為105億元，同比增長12%；營業(yè)利潤為22億元，同比增長52%。但在業(yè)務(wù)板塊上，2019年三季度攜程酒店業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收41億元，同比增長14%，低于第一、第二季度的增長；交通票務(wù)預(yù)訂方面實(shí)現(xiàn)營收37億元，同比增長3%，增速較前兩個季度的16.1%和12.7%也有明顯放緩。

　　阿里巴巴回港上市短短幾個月時間，市值已飆升至6000多億美元，攜程等公司跟風(fēng)效仿回港上市也變得更加合理。有分析人士稱，美股市場監(jiān)管趨嚴(yán)，或成為這些公司回港的一大助推器，攜程等回港可能就是考慮到了這一因素。多位分析師表示，若攜程回港上市，則多了一個交易場景，并且其在線旅游模式已被驗(yàn)證可行，公司估值自然會上升。

　　與網(wǎng)易和百度不同的是，攜程是這三家企業(yè)中唯一過去六個月股價停滯不前的公司。在一些投資者眼中，攜程更有動力在香港二次上市，原因是當(dāng)?shù)氐耐顿Y者更熟悉該公司，也更期待其長期前景。

　　不僅如此，美團(tuán)點(diǎn)評三季度到店、酒旅及旅游收入實(shí)現(xiàn)同比62%的增長，其持續(xù)在三四線布局，接下來其管理層還對低線城市酒店和高端酒店均有野心拓展。雖然從數(shù)據(jù)分析機(jī)構(gòu)易觀發(fā)布的2019年報告顯示，攜程市場排名第一，但美團(tuán)的流量在短時間內(nèi)就達(dá)到攜程一半。

　　券商招商證券研報顯示，攜程的優(yōu)勢在于規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈、移動化和平臺化，劣勢為低線市場覆蓋不足，低頻的OTA消費(fèi)容易被高頻業(yè)務(wù)平臺沖擊，難以形成壟斷，而且其地推團(tuán)隊(duì)與美團(tuán)存在差距。2019年上半年OTA行業(yè)三線及以下市場已成為新增量。

　　面對來自美團(tuán)以及背靠阿里生態(tài)的飛豬的競爭，攜程針對低線城市的定價策略初見成效，并在將來通過高端市場應(yīng)對挑戰(zhàn)。不過，攜程單一的低頻次旅游業(yè)務(wù)缺乏與高頻次業(yè)務(wù)的交叉互動，容易被競爭對手趁虛而入。百度系的流量支持也不及騰訊系和阿里系。

　　分析人士稱，對攜程而言，二次上市的另一個好處就是，可以補(bǔ)充彈藥，應(yīng)對接下來的競爭。

　　港交所態(tài)度】

　　“只要符合上市規(guī)則，我們都?xì)g迎”

　　1月13日，新京報記者就百度、網(wǎng)易、攜程等中概股企業(yè)計劃赴港二次上市，并已與港交所洽談的傳言，向港交所方面求證。港交所發(fā)言人回應(yīng)稱，由于自身角色所限，港交所不能評論個別公司或上市查詢情況，關(guān)于其上市意向或進(jìn)度的問題，需要詳詢相關(guān)公司。

　　“無論是第一上市還是第二上市，只要是符合香港《上市規(guī)則》要求的公司，我們都?xì)g迎。”該發(fā)言人還表示，不過，港交所不存在為企業(yè)上市提供協(xié)助的問題。“在吸引新經(jīng)濟(jì)公司上市方面，我們所做的主要工作是根據(jù)市場需求進(jìn)行了上市制度改革，掃除了一些阻礙新經(jīng)濟(jì)公司上市的障礙。”

　　該發(fā)言人介紹，2018年推出的新《上市規(guī)則》新增三個章節(jié)，并對原有《上市規(guī)則》條文作相應(yīng)修訂，以容許未能通過主板財務(wù)資格測試的生物科技公司上市，容許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市，并為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司提供了方便的第二上市渠道。

　　“公司選擇去哪里上市可能有很多方面的考量，至于你提到的這些公司是否選擇來港上市、何時來、將來是否回歸A股都是公司自己的決定，我們無法回答。”該發(fā)言人表示。不過，他也指出，香港一向是內(nèi)地企業(yè)境外融資的首選上市地。作為中國的國際金融中心，香港具備獨(dú)特的優(yōu)勢，是中國與環(huán)球資本市場的主要聯(lián)系，在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演關(guān)鍵角色。

　　他表示，滬深港通為中國連通全球市場提供了方便有效的跨境渠道，匯集了大量和多元化的投資者，有助于推動市場流通量；香港市場可以進(jìn)行不同規(guī)模的IPO，同時有能力吸引可觀數(shù)量的投資者參與，為招股定出理想價格等，這些都是香港市場的優(yōu)勢。

　　2019年初，港交所制定的三年戰(zhàn)略規(guī)劃聚焦“立足中國、連接全球及擁抱科技”三大戰(zhàn)略，進(jìn)一步為內(nèi)地科技企業(yè)面向全球的公開募資打開窗口。該年度，港交所再次登頂全球IPO排名榜首，是十年來的第六次奪冠。公開數(shù)據(jù)顯示，去年9月以來，港交所的上市活動就顯著回升，到第四季度，上市公司數(shù)量更是達(dá)到了歷年最多。其中不乏阿里巴巴二次上市這樣引發(fā)海內(nèi)外市場關(guān)注的上市項(xiàng)目。

　　新戰(zhàn)略發(fā)布之際，港交所總裁李小加曾在他的網(wǎng)志中闡釋道，“如果把我們的業(yè)務(wù)看成是一架飛機(jī)的話，立足中國和連接全球就分別是飛機(jī)雙翼的兩個引擎，缺一不可，如果只有一個引擎，飛機(jī)是飛不遠(yuǎn)的；擁抱科技則是我們這架飛機(jī)的新型燃料，通過科技賦能、科技創(chuàng)新，我們可以飛得更高、更快、更遠(yuǎn)。”在這番比喻中，不難看出來自內(nèi)地的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，對于港交所的重要意義。

　　樣本故事】

　　阿里二次上市，成當(dāng)時全球最大新股發(fā)行

　　經(jīng)歷了半年多沸沸揚(yáng)揚(yáng)的傳聞，2019年11月13日，阿里巴巴集團(tuán)正式向港交所遞交招股書，從而確認(rèn)將在港交所掛牌上市。與此同時，阿里巴巴將ADS(美國存托憑證)一拆八，外界解讀稱，此舉將有助于投資者在港交所交易。隨后的認(rèn)購階段，由于需求太強(qiáng)勁，阿里巴巴曾提前停止?jié)撛跈C(jī)構(gòu)投資者對新股認(rèn)購。

　　13天后的11月26日，阿里巴巴10位來自全球各地的伙伴代表在港交所敲響上市鑼。馬云并未現(xiàn)身，首席執(zhí)行官張勇和一眾高管在場。根據(jù)每股176港元的定價，阿里巴巴成為當(dāng)時全球最大規(guī)模的新股發(fā)行。阿里巴巴將一幅包含其各個經(jīng)濟(jì)體單元，反映現(xiàn)代商業(yè)繁榮的“清明上河圖”送給了港交所。此次二次上市，阿里巴巴還悉數(shù)行使了超額配售股權(quán)。

　　事實(shí)上，早在2007年，阿里巴巴曾將其B2B業(yè)務(wù)作為獨(dú)立主體在港交所申請上市。然而，上市后，其股價曾一度暴跌。一方面，美國次貸危機(jī)導(dǎo)致全球性金融危機(jī)，另一方面，市場認(rèn)為其面向B端的業(yè)務(wù)需要不斷供血面向C端的業(yè)務(wù)。2012年2月，阿里巴巴披露全年業(yè)績后兩個小時，宣布和私有化相關(guān)的公告。

　　不過，值得注意的是，在香港上市期間，“雙11”出現(xiàn)，這成為日后中國電子商務(wù)飛速發(fā)展的重要契機(jī)，并開始推動傳統(tǒng)零售業(yè)升級，與此同時，阿里云業(yè)務(wù)誕生，在為阿里巴巴內(nèi)部業(yè)務(wù)提供技術(shù)支撐的同時，開始對外提供服務(wù)，成為阿里巴巴的營收支柱業(yè)務(wù)之一。

　　2013年，阿里巴巴曾嘗試以整體在港交所上市，但是因?yàn)楫?dāng)時港交所尚不接納同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，阿里巴巴只能轉(zhuǎn)到美股。2014年5月，美國證券交易委員會披露了阿里巴巴集團(tuán)遞交的招股書，隨后，在紐交所掛牌上市，成為當(dāng)時的全球最大規(guī)模IPO。赴美上市第一天，馬云就曾對外承諾“只要條件允許，我們還會回來”。

　　之后，港交所方面曾反復(fù)向外傳遞，錯過阿里巴巴是損失。2018年，港交所修訂上市規(guī)則，放開上市門檻，掃清政策制度障礙。張勇在敲鐘現(xiàn)場表示，“今年是阿里巴巴成立20周年。在20歲生日之際，我們迎來了一個重要的里程碑，就是回家，回香港上市”。

　　阿里巴巴的回歸首先就是幫助港交所保住了全球集資額前列的地位，其次對于日成交額不足千億港元的港股，阿里巴巴帶動了整個港股的流動，以及更多科技公司的上市。不僅如此，2019年11月28日，阿里巴巴股價突破200港元關(guān)口，恒生公司公布，由于其符合恒生綜合指數(shù)的快速納入規(guī)則，相關(guān)成分股發(fā)生變動，并于12月9日期生效。

　　接下來，券商機(jī)構(gòu)看好阿里巴巴進(jìn)入港股通。中信證券研報稱，阿里巴巴在港股再次上市，將為內(nèi)地和香港投資者打通投資渠道，有望對美股和H股估值形成正向的促進(jìn)作用。尊嘉證券則認(rèn)為，目前阿里業(yè)務(wù)增長仍高達(dá)四成，加上其龍頭地位享有溢價。

　　新京報記者 梁辰 許諾 陸一夫 程子姣