一、地產小周期，下行斜率較為平緩

　　地產銷售面積增速開始回落，一般表現為3-4年的小周期。

　　近十幾年來，地產市場的景氣度有3-4年的小周期。地產銷售的脈沖，一般伴隨著降息周期，或調控政策的調整等。

　　2017年1-10月，商品房銷售面積的同比增速，已有明顯回落，比去年同期下降18.6個百分點；而新開工面積的同比增速，比去年同期下降2.5個百分點，相對平緩。

商品房銷售與房屋新開工情況（年度）

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　　從近十幾年來看，新開工一般明顯滯后銷量1-2個季度，但本輪小周期中比較同步。新開工是為補庫存，庫銷比的持續低位，支撐新開工增速維持較高位。

商品房銷售與房屋新開工情況（月度）

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地產庫銷比見底回升，將會影響新開工增速

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　　經濟企穩復蘇，政策調控引導（地產去庫存、棚改等措施），使得地產銷量同比增速見頂后，下行斜率較為平緩，尤其是三四線城市的增速依然維持較高位。

地產銷售面積累計同比，三四線城市表現較好

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　　二、水泥與玻璃，價比量更有彈性，價格驅動業績增長

　　地產與基建雙輪驅動，需求尚可，但已過投資高峰期。

　　隨著城市化率的大幅提升，商品房銷售面積大幅攀升后增速放緩，預計地產帶來的需求增量，已過高峰，未來表現較為平穩。

　　地產與基建雙輪驅動，水泥的需求尚可。地產投資下滑時，基建投資作為穩增長的重要抓手，發揮作用，因此可以看到，兩者的投資增速有一定的負相關關系。而當前“新常態”下，基建投資依然發揮著重要作用。

　　經濟結構的調整與轉型，正在進行時。GDP的構成中，最終消費支出的占比在提升，而資本形成總額的占比在下降。水泥、玻璃行業的供需分析，主導因素由需求側逐漸轉變為供給側。

房地產與基建投資的同比情況

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GDP中，資本形成總額的占比在下

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　　從量上看，水泥與玻璃的產量增速中樞下降。今年以來，水泥產量增速受到供給側限產影響，而玻璃產量增速較高，反應了下游需求較好。

　　水泥產量的年均復合增速，2001-2013年為 11.5%，而 2014-2016年為-0.2%，基本零增長；2017年1-10月產量增速為-0.5%。

　　平板玻璃的產量，在2012年就出現了負增長。產量的年均復合增速，2001-2008年為 15.3%，而2009-2016年為4.3%；2017年1-10月產量增速為 4.3%。

水泥的產量增速與均價同比

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平板玻璃的產量增速

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　　從價上看，水泥和玻璃的價格，彈性更大。

　　隨著地產帶來的需求增量下滑，水泥和玻璃的產量增速放緩，缺乏彈性，但價格上，富有彈性。

　　“四萬億投資”后，2011-2015年，全國水泥均價基本一路下跌，而 2016年以來，均價上漲了近 40%。

　　全國浮法白玻均價，2011-2015年也基本一路下跌，與水泥均價類似；而 2016年以來，均價上漲了近30%。

全國水泥均價（P.O42.5，元/噸）與浮法玻璃均價（元/噸）

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　　三、水泥與玻璃，價格走勢有分化，供給側發力

　　水泥與玻璃的價格走勢有所分化。

　　下游需求領域略有差異，水泥的應用主要是地產、基建、農村建設等，玻璃的應用主要是地產、汽車等。地產對需求的影響比重，玻璃更大。

　　2016 年以來，受益于地產小陽春，需求回暖，水泥和白玻價格均有大幅上漲。

　　但是，2017 年以來，價格走勢出現了分化。在 3-5月份，水泥價格出現新一輪上漲，并超越了前期高點；而白玻價格，維持震蕩盤整，并低于前期高點。

　　而在 9 月份至今，水泥與玻璃價格聯袂上漲。

　　原因在于供給側的差異。

全國水泥均價走勢

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全國白玻均價走勢

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　　水泥行業的供給側限產廣泛開展，需求側的基建也有提振作用。

　　近幾年，產能過剩，產能利用率持續下滑，行業大面積虧損，孕育了水泥行業的協同限產，去產量形成常態化。水泥行業的集中度也在快速提升。

我國水泥熟料產能利用率有明顯下降

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　　政策對水泥熟料、平板玻璃，明確提出嚴禁新增產能。2016年 5月的《國務院辦公廳 關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》明確指出，要壓減過剩產能，包括嚴禁新增產能、淘汰落后產能、推進聯合重組、推行錯峰生產等措施。主要包括（1）2020年底前，嚴禁備案和新建擴大產能的水泥熟料、平板玻璃建設項目；2017 年底前，暫停實際控制人不同的企業間的水泥熟料、平板玻璃產能置換。（2）淘汰落后產能，不符合環保標準，安全生產條件等的產能，需關停退出。

　　水泥熟料的新增產能已經連續多年下降。2016 年，新點火水泥熟料產能 2558萬噸，同比下降 46%。截止2017 年上半年，全國熟料實際總產能20.2億噸，水泥產能38.3億噸，產能利用率為 66%。

水泥新增產能的同比變化

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　　當前，浮法玻璃在產產能約 9.3 億重量箱，產能利用率為 71.9%。但 2016 年新增產能較多。

浮法玻璃的新增產能（萬重量箱）與產能利用率

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