一、地產(chǎn)小周期，下行斜率較為平緩

　　地產(chǎn)銷售面積增速開始回落，一般表現(xiàn)為3-4年的小周期。

　　近十幾年來(lái)，地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度有3-4年的小周期。地產(chǎn)銷售的脈沖，一般伴隨著降息周期，或調(diào)控政策的調(diào)整等。

　　2017年1-10月，商品房銷售面積的同比增速，已有明顯回落，比去年同期下降18.6個(gè)百分點(diǎn)；而新開工面積的同比增速，比去年同期下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)平緩。

商品房銷售與房屋新開工情況（年度）

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　　從近十幾年來(lái)看，新開工一般明顯滯后銷量1-2個(gè)季度，但本輪小周期中比較同步。新開工是為補(bǔ)庫(kù)存，庫(kù)銷比的持續(xù)低位，支撐新開工增速維持較高位。

商品房銷售與房屋新開工情況（月度）

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地產(chǎn)庫(kù)銷比見(jiàn)底回升，將會(huì)影響新開工增速

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　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，政策調(diào)控引導(dǎo)（地產(chǎn)去庫(kù)存、棚改等措施），使得地產(chǎn)銷量同比增速見(jiàn)頂后，下行斜率較為平緩，尤其是三四線城市的增速依然維持較高位。

地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比，三四線城市表現(xiàn)較好

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　　二、水泥與玻璃，價(jià)比量更有彈性，價(jià)格驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　地產(chǎn)與基建雙輪驅(qū)動(dòng)，需求尚可，但已過(guò)投資高峰期。

　　隨著城市化率的大幅提升，商品房銷售面積大幅攀升后增速放緩，預(yù)計(jì)地產(chǎn)帶來(lái)的需求增量，已過(guò)高峰，未來(lái)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

　　地產(chǎn)與基建雙輪驅(qū)動(dòng)，水泥的需求尚可。地產(chǎn)投資下滑時(shí)，基建投資作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，發(fā)揮作用，因此可以看到，兩者的投資增速有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而當(dāng)前“新常態(tài)”下，基建投資依然發(fā)揮著重要作用。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與轉(zhuǎn)型，正在進(jìn)行時(shí)。GDP的構(gòu)成中，最終消費(fèi)支出的占比在提升，而資本形成總額的占比在下降。水泥、玻璃行業(yè)的供需分析，主導(dǎo)因素由需求側(cè)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o側(cè)。

房地產(chǎn)與基建投資的同比情況

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GDP中，資本形成總額的占比在下

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　　從量上看，水泥與玻璃的產(chǎn)量增速中樞下降。今年以來(lái)，水泥產(chǎn)量增速受到供給側(cè)限產(chǎn)影響，而玻璃產(chǎn)量增速較高，反應(yīng)了下游需求較好。

　　水泥產(chǎn)量的年均復(fù)合增速，2001-2013年為 11.5%，而 2014-2016年為-0.2%，基本零增長(zhǎng)；2017年1-10月產(chǎn)量增速為-0.5%。

　　平板玻璃的產(chǎn)量，在2012年就出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。產(chǎn)量的年均復(fù)合增速，2001-2008年為 15.3%，而2009-2016年為4.3%；2017年1-10月產(chǎn)量增速為 4.3%。

水泥的產(chǎn)量增速與均價(jià)同比

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平板玻璃的產(chǎn)量增速

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　　從價(jià)上看，水泥和玻璃的價(jià)格，彈性更大。

　　隨著地產(chǎn)帶來(lái)的需求增量下滑，水泥和玻璃的產(chǎn)量增速放緩，缺乏彈性，但價(jià)格上，富有彈性。

　　“四萬(wàn)億投資”后，2011-2015年，全國(guó)水泥均價(jià)基本一路下跌，而 2016年以來(lái)，均價(jià)上漲了近 40%。

　　全國(guó)浮法白玻均價(jià)，2011-2015年也基本一路下跌，與水泥均價(jià)類似；而 2016年以來(lái)，均價(jià)上漲了近30%。

全國(guó)水泥均價(jià)（P.O42.5，元/噸）與浮法玻璃均價(jià)（元/噸）

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　　三、水泥與玻璃，價(jià)格走勢(shì)有分化，供給側(cè)發(fā)力

　　水泥與玻璃的價(jià)格走勢(shì)有所分化。

　　下游需求領(lǐng)域略有差異，水泥的應(yīng)用主要是地產(chǎn)、基建、農(nóng)村建設(shè)等，玻璃的應(yīng)用主要是地產(chǎn)、汽車等。地產(chǎn)對(duì)需求的影響比重，玻璃更大。

　　2016 年以來(lái)，受益于地產(chǎn)小陽(yáng)春，需求回暖，水泥和白玻價(jià)格均有大幅上漲。

　　但是，2017 年以來(lái)，價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了分化。在 3-5月份，水泥價(jià)格出現(xiàn)新一輪上漲，并超越了前期高點(diǎn)；而白玻價(jià)格，維持震蕩盤整，并低于前期高點(diǎn)。

　　而在 9 月份至今，水泥與玻璃價(jià)格聯(lián)袂上漲。

　　原因在于供給側(cè)的差異。

全國(guó)水泥均價(jià)走勢(shì)

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全國(guó)白玻均價(jià)走勢(shì)

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　　水泥行業(yè)的供給側(cè)限產(chǎn)廣泛開展，需求側(cè)的基建也有提振作用。

　　近幾年，產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，行業(yè)大面積虧損，孕育了水泥行業(yè)的協(xié)同限產(chǎn)，去產(chǎn)量形成常態(tài)化。水泥行業(yè)的集中度也在快速提升。

我國(guó)水泥熟料產(chǎn)能利用率有明顯下降

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　　政策對(duì)水泥熟料、平板玻璃，明確提出嚴(yán)禁新增產(chǎn)能。2016年 5月的《國(guó)務(wù)院辦公廳 關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出，要壓減過(guò)剩產(chǎn)能，包括嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、推進(jìn)聯(lián)合重組、推行錯(cuò)峰生產(chǎn)等措施。主要包括（1）2020年底前，嚴(yán)禁備案和新建擴(kuò)大產(chǎn)能的水泥熟料、平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目；2017 年底前，暫停實(shí)際控制人不同的企業(yè)間的水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能置換。（2）淘汰落后產(chǎn)能，不符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，安全生產(chǎn)條件等的產(chǎn)能，需關(guān)停退出。

　　水泥熟料的新增產(chǎn)能已經(jīng)連續(xù)多年下降。2016 年，新點(diǎn)火水泥熟料產(chǎn)能 2558萬(wàn)噸，同比下降 46%。截止2017 年上半年，全國(guó)熟料實(shí)際總產(chǎn)能20.2億噸，水泥產(chǎn)能38.3億噸，產(chǎn)能利用率為 66%。

水泥新增產(chǎn)能的同比變化

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　　當(dāng)前，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能約 9.3 億重量箱，產(chǎn)能利用率為 71.9%。但 2016 年新增產(chǎn)能較多。

浮法玻璃的新增產(chǎn)能（萬(wàn)重量箱）與產(chǎn)能利用率

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