2020年，中國(guó)在疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面表現(xiàn)亮眼。券商預(yù)計(jì)2021年將是我國(guó)疫情后首個(gè)完整年度低基數(shù)下的高增長(zhǎng)時(shí)期，財(cái)政政策、貨幣政策將回歸常態(tài)。2021年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)怎樣的變化？A股行情將如何演繹？我們梳理了部分券商的研報(bào)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和投資策略分析如下：

　　一、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)：2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟增長(zhǎng)，政策回歸常態(tài)

　　申萬(wàn)宏源：從結(jié)構(gòu)、政策兩方面看2021年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變化

　　2021年將是我國(guó)疫情后首個(gè)完整年度低基數(shù)下高增長(zhǎng)時(shí)期，以及更為重要的“雙循環(huán)”+“十四五”規(guī)劃元年。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，2021年上半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看剔除基數(shù)影響能否恢復(fù)至潛在產(chǎn)出水平，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力量是否穩(wěn)定轉(zhuǎn)向“消費(fèi)+制造業(yè)投資”拉動(dòng)的優(yōu)化格局。宏觀(guān)政策方面，2021年上半年，貨幣財(cái)政全球率先正�；�，下半年“雙循環(huán)+十四五”長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)政策框架的回歸值得關(guān)注。

　　廣發(fā)證券：2021年貨幣流動(dòng)性將回歸常態(tài)

　　2020年貨幣流動(dòng)性環(huán)境以4月份為界，可分成兩個(gè)階段。第一階段是抗疫背景下的寬貨幣、寬信用；第二階段是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與防范金融套利推動(dòng)貨幣收斂、信用結(jié)構(gòu)性寬松。

　　2021年隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向潛在增速回歸，影響貨幣流動(dòng)性的主線(xiàn)將從降成本向穩(wěn)杠桿切換。穩(wěn)杠桿既需要名義增長(zhǎng)推高分母，也需要控制信用擴(kuò)張穩(wěn)定債務(wù)。穩(wěn)杠桿主線(xiàn)下，貨幣政策易緊難松，宏觀(guān)審慎政策重要性凸顯。

　　開(kāi)源證券：2021年或?yàn)樾庞檬湛s年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化

　　影響信用“收縮”的三條邏輯包括：（1）從“加”杠桿到“穩(wěn)”杠桿，政府行為對(duì)信用環(huán)境的拉動(dòng)趨于減弱；（2）隨著“防風(fēng)險(xiǎn)”加強(qiáng)、資管新規(guī)過(guò)渡期到期，通道產(chǎn)品等的壓縮或加速非標(biāo)融資收縮；（3）地產(chǎn)調(diào)控“三條紅線(xiàn)”等政策影響。中性情境下，2021年社融存量增速或?qū)⒒芈渲?0%左右。信用“收縮”與經(jīng)濟(jì)“錯(cuò)位”交織，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化，外需強(qiáng)于內(nèi)需。政策“退潮”下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”支撐邏輯將有所減弱，線(xiàn)下消費(fèi)等疫情沖擊板塊仍將延續(xù)修復(fù)。主要經(jīng)濟(jì)體的庫(kù)存周期重啟，將帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，外需改善帶動(dòng)的出口機(jī)遇，可重點(diǎn)關(guān)注服務(wù)于美歐生產(chǎn)活動(dòng)的出口鏈。

　　國(guó)元證券：2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好，財(cái)政政策回歸常態(tài)化

　　預(yù)計(jì)2021年我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增速將回歸潛在經(jīng)濟(jì)增速中樞，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)特征如下：1）國(guó)內(nèi)通脹壓力較�。�2）出口維持強(qiáng)勢(shì)；3）基建地產(chǎn)投資仍有韌性；4）制造業(yè)投資維持高增；5）消費(fèi)仍有修復(fù)空間。

　　預(yù)計(jì)2021年財(cái)政政策將回歸常態(tài)化。其中，赤字率將重回3.0%，財(cái)政預(yù)算赤字規(guī)模將回落至3.36萬(wàn)億，同時(shí)預(yù)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)債額度或?qū)⑾陆抵?萬(wàn)億。2021年貨幣政策將更注重穩(wěn)杠桿與防風(fēng)險(xiǎn)，在操作上更謹(jǐn)慎靈活。

　　上海證券：2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)平穩(wěn)模式，投資決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從擾動(dòng)模式恢復(fù)為正常平穩(wěn)模式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入了后疫情時(shí)代，結(jié)構(gòu)調(diào)整和解決增長(zhǎng)中的升級(jí)問(wèn)題成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重點(diǎn)，各方面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正處恢復(fù)反彈中，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行熱度仍將逐漸上升，后續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)也更趨明了。

　　投資是中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一增長(zhǎng)動(dòng)力，其增長(zhǎng)前景如何，將直接決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速變化。2021年財(cái)政政策或較2020年邊際趨降，但在基數(shù)效應(yīng)下基建仍能維持穩(wěn)定。房地產(chǎn)投資雖然恢復(fù)最快，但仍有進(jìn)一步的回升的空間。調(diào)控升級(jí)背景下，房企更傾向于趕工促銷(xiāo)回款，也有望支撐房地產(chǎn)投資的穩(wěn)中偏升。而制造業(yè)投資在此輪恢復(fù)中表現(xiàn)最慢，也意味著制造業(yè)投資上升的空間最大。貨幣政策將更傾向于結(jié)構(gòu)化，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)制造業(yè)和小微企業(yè)的貸款支持，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)增加，制造業(yè)投資或有望持續(xù)修復(fù)。

　　二、投資策略：2021年A股市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，建議均衡配置資產(chǎn)

　　中信建投：建議把握2021年一季度投資機(jī)會(huì)

　　預(yù)計(jì)2021年最主要行情集中在一季度，三季度可能存在小反彈。建議投資者降低預(yù)期，防范風(fēng)險(xiǎn)，把握一季度的行情。預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)整體收益水平將顯著低于2019年和2020年。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后貨幣政策正�；瘞�(lái)的流動(dòng)性邊際收緊將主導(dǎo)市場(chǎng)。除此之外，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露、人民幣升值影響出口等因素都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)產(chǎn)生影響。債市收益率前高后低，逐步接近理想配置區(qū)。受基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)前高后低。結(jié)合供給和貨幣政策調(diào)整節(jié)奏分析，預(yù)計(jì)國(guó)債收益率將呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)。商品或分化，工業(yè)品受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，黃金依賴(lài)?yán)屎屯浵鄬?duì)走勢(shì)。

　　國(guó)泰君安：預(yù)計(jì)2021上半年市場(chǎng)將保持震蕩，下半年破局可期

　　2021年春季躁動(dòng)后，市場(chǎng)大概率將歸于平靜，由于流動(dòng)性收緊與盈利修復(fù)的預(yù)期拉鋸，震蕩格局仍在。2021年下半年盈利超預(yù)期修復(fù)、“十四五”改革預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升將是A股破局的主因。

　　從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)看，預(yù)計(jì)2021年資金增量流入放緩，建議關(guān)注北上資金、公募、私募與保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置動(dòng)向。風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境改善，2021年外資增配A股將好于2020年。居民資產(chǎn)配置行為轉(zhuǎn)變，權(quán)益與凈值化產(chǎn)品將成增量方向。從風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，安全先行，建議關(guān)注國(guó)防安全、能源安全、科技安全相關(guān)標(biāo)的。

　　國(guó)元證券：大類(lèi)資產(chǎn)配置，商品最優(yōu)，權(quán)益關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　影響2021年資產(chǎn)配置的主要因素是疫苗推廣、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹、海外貨幣。受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹的商品大概率表現(xiàn)較好。股票受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)與海外貨幣政策較通脹預(yù)期的滯后，但高估值和國(guó)內(nèi)貨幣邊際收緊限制了全面行情的可能。2021年上半年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)債市依然是熊市。黃金長(zhǎng)期看多邏輯仍存，但短期受到海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓制。2021年A股大概率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，主要機(jī)會(huì)在前期估值較低、受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而盈利改善的順周期行業(yè)，成長(zhǎng)風(fēng)格中估值和增速匹配的優(yōu)質(zhì)賽道股也值得關(guān)注。

　　開(kāi)源證券：預(yù)計(jì)2021年A股市場(chǎng)回報(bào)與ROE呈正相關(guān)

　　展望2021年，以ROE衡量的當(dāng)期業(yè)績(jī)彈性將重回市場(chǎng)定價(jià)核心。預(yù)計(jì)未來(lái)一年機(jī)構(gòu)投資者傾向于維持整體組合ROE不變，同時(shí)降低組合估值水平，宏觀(guān)環(huán)境變化為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行更廣維度的價(jià)值發(fā)現(xiàn)提供了基礎(chǔ)。未來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振，北上資金可能將重點(diǎn)配置金融和周期板塊。

　　粵開(kāi)證券：2021年建議均衡配置順周期、消費(fèi)、科技三條主線(xiàn)

　　內(nèi)外需提振，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸回歸內(nèi)生增長(zhǎng)軌道，2020年低迷需求的修復(fù)有望成為2021年增速的支撐，順周期板塊估值仍有提升空間。低基數(shù)疊加需求持續(xù)復(fù)蘇，再綜合一季度的元旦、春節(jié)假期因素，前期受公共衛(wèi)生事件沖擊較大的休閑服務(wù)、餐飲旅游等可選消費(fèi)行業(yè)在上半年有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)估值進(jìn)一步修復(fù)。消費(fèi)、醫(yī)藥龍頭作為A股的核心資產(chǎn)，盈利整體較為穩(wěn)定，可以長(zhǎng)期看好，逢低布局�？萍汲砷L(zhǎng)方面，中長(zhǎng)期景氣上行疊加是“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)方向，長(zhǎng)線(xiàn)關(guān)注新能源汽車(chē)和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股等。信用邊際收緊將帶動(dòng)利率提升，資產(chǎn)負(fù)債兩端持續(xù)改善，疊加資本市場(chǎng)改革加速推進(jìn)等一系列政策刺激下，場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)率提升，整體利好大金融板塊。