1. 風光裝機現(xiàn)狀：總量漸增，增速放緩

　　今年年初以來市場對風光運營板塊普遍持偏空觀點，主因是我國風光發(fā)電在政策多年大力扶持下，存量裝機快速增長，基數(shù)較大，從而致增量市場增速放緩，影響行業(yè)整體估值。現(xiàn)有較大規(guī)模的新能源裝機引發(fā)了兩個現(xiàn)實的問題：一方面，國家統(tǒng)籌的可再生能源補貼資金池的入不敷出，開始出現(xiàn)較大缺口；另一方面，西北等地棄風棄光限電近兩年逐年遞增，尤其在包括甘肅、寧夏、新疆和內(nèi)蒙古等地。這兩方面原因使得新能源電站運營商的盈利能力受到了明顯的壓制，從而導(dǎo)致資本市場對行業(yè)持謹慎態(tài)度。

　　就風光發(fā)電的規(guī)模而言，我國風電裝機量在2005~2010年之間經(jīng)歷了快速發(fā)展階段，受國家政策激勵，風電裝機量的增速連續(xù)4年保持在100%以上。2012年之后行業(yè)進入常態(tài)增長，增速保持在20%~30%之間。截止2015年累計裝機量達到145,362 MW。我國光伏發(fā)電起步較晚，同樣受政策的大力扶持，光伏裝機量的增速在2009-2013年連續(xù)5年保持在100%以上，在2011年增速達到峰值246%。截止2015年，光伏電站裝機量的總規(guī)模達到43,180 MW。近日國家能源局發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃（2016-2020）》，規(guī)劃十三五期間風電和光伏的新增裝機量將超過79GW和68GW。

2002~2015年我國風電裝機量（MW）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2006~2015年我國光伏裝機量（MW）

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　　風光發(fā)電在十二五末已分別形成145GW、43GW總裝機量，雖然兩者占全國總裝機比重仍低于5%，但已初具規(guī)模。據(jù)電力十三五規(guī)劃目標，風光電裝機的增量空間雖大，但下游開始步入平緩增長階段。

　　2. 現(xiàn)有裝機補貼拖欠較為嚴重

　　2006年可再生能源頒布以來，我國用以支持風電和太陽能發(fā)電為代表的可再生能源快速發(fā)展的主要補貼資金來源于可再生能源發(fā)展基金—該基金大部分來自于依法征收的可再生能源電價附加（簡稱“電價附加”），小部分來自于國家財政年度安排的專項資金。《可再生能源發(fā)展基金征收使用管理暫行辦法》解釋了征收電價附加的條件：除農(nóng)業(yè)和西藏自治區(qū)電力消費之外的所有銷售電量和企業(yè)自發(fā)自用的電量都在征收范圍之內(nèi)。隨著我國新能源快速發(fā)展，2006年至2012年，電價附加征收標準連續(xù)上調(diào)三次從0.002元/千瓦時上調(diào)至0.008元/千瓦時，漲幅為100%。2013年后，居民生活和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以外其他用電征收的可再生能源電價附加征收標準不斷提高。

　　《國家發(fā)展改革委關(guān)于降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和一般工商業(yè)用電價格的通知》（發(fā)改價格[2015]3105號）提出，2016年1月1日起非居民和非農(nóng)業(yè)售電的電價附加征收標準提升至0.019元/度。

電價附加征收標準

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　　1）可再生能源補貼資金池的理論征收目標

　　2016年底，國家發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布了《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，文件預(yù)測到2020年全社會用電量為6.8-7.2萬億千瓦時，增長率大約為3.6%-4.8%。近兩年第一產(chǎn)業(yè)（農(nóng)業(yè)）用電約占全社會用電量的1.9%，居民生活用電量平均占全社會用電量的12.8%，西藏地區(qū)的用電量約占全社會用電的小于0.1%。據(jù)此測算，2020年時約85.2%的全社會用電量將以0.019元/度征收電價附加，12.8%的全社會用電將以0.008元/度征收，總征收補貼區(qū)間約為1170.4-1239.3億元。

　　2）可再生能源所需補貼總量

　　根據(jù)十三五新能源裝機規(guī)劃和補貼政策，分別對光伏、風電和生物質(zhì)發(fā)電需要的補貼做了預(yù)測。其中單位補貼扣除了國網(wǎng)代發(fā)的脫硫煤電價，同時針對退坡機制給出了未來幾年補貼預(yù)測。在新能源征收補貼可以全部實現(xiàn)的情況下，發(fā)現(xiàn)2016~2020年補貼缺口依然十分可觀，分別為328億元、413億元、336億元、415億元和368億元。

可再生能源補貼缺口測算

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可再生能源補貼缺口不斷增加（億元）

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　　3、西北裝機限電日趨嚴重

　　受益于政策大力扶持，我國風電、光伏先后經(jīng)歷了黃金發(fā)展期，過去的十多年內(nèi)，西北等風光資源豐富的地區(qū)如內(nèi)蒙古、新疆和甘肅新能源裝機量逐年遞增。截止2015年，三地的累計裝機量排名全國前三，分別為2,425萬千瓦、1,611萬千瓦和1,252萬千瓦，占全國風電總裝機量的16.7%、11.1%和8.6%，共計36.4%。這些地區(qū)的光資源也非常豐富，甘肅、青海、新疆和內(nèi)蒙古的光伏裝機量在全國排名前四。截止2015年，該四個省的累計光伏裝機量分別為606、564、562和471萬千瓦，分別占全國總光伏裝機量的14%、13%、13%和11%，總計約51%。

2015 年風電累計并網(wǎng)裝機量（萬kW）

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2015 年光伏電站累計裝機量（萬 kW ）

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　　認為對于新能源發(fā)電行業(yè)而言，棄風棄光由于其本身的不可追溯性，較之補貼拖欠更為致命，是當前困擾運營商的主要矛盾。而限電的根本原因在于我國特高壓輸電網(wǎng)的建設(shè)遲滯于電源建設(shè)，尤其是西北地區(qū)，使得西電東送的能力遠沒有達到預(yù)期的效果。2016 年起隨著我國特高壓建設(shè)大幅提速， 2016-2017 年分別將有 4 條、 7條特高壓密集投運，其中大部分位于棄光限電較嚴重區(qū)域，有望明顯緩解電力外送壓力，加上各地鼓勵新能源優(yōu)先上網(wǎng)政策陸續(xù)出臺的疊加共振，我們判斷 2017 年將是棄光限電反轉(zhuǎn)拐點之年，存量光伏電站收益有望逐年改善——在手運營體量較大，且過去幾年飽受限電困擾致業(yè)績始終被壓制的光伏運營平臺，將迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。