新增貸款超預期回落，信貸結構反映信貸需求結構性分化。7月份新增人民幣貸款僅4636億元，遠低于市場8000億元左右的平均預期，同比少增1.01萬億元，創近年來新低。

　　整體上看，導致單月信貸增量數據大幅下降主要有以下幾方面的因素：實體經濟運行壓力較大，企業投資意愿較弱，導致企業信貸需求呈下滑態勢，數據顯示企業中長期貸款僅增加1514億元。企業信貸的大幅下滑對7月份信貸增量形成較為嚴重的拖累。從債務置換的角度來看，7月份地方政府僅發行地方債3900億元左右，較前幾月萬億元規模的發行量有了較大程度的降低。因而可以說債務置換對于7月份企業信貸的負面影響是在減弱。即使在這樣的背景下，企業信貸仍出現較大幅度的回落，呈負增長。一方面可能反映出地方政府債務置換在操作上具有時滯性，6月份大規模的地方政府債券發行，部分延后對7月份的企業信貸造成了負面影響。另一方面可能再次印證了當前企業經營的活力、投資意愿的確不高的問題。反觀居民貸款，由于樓市高溫消退緩慢，即使多地祭出限購、限貸政策，由于新舊政策轉換具有時滯性，7月份房貸并未出現立竿見影的效果，居民中長期貸款環比僅小幅回落。居民與企業兩部門信貸需求結構的分化現象有所加劇。

　　另一值得關注的是，票據融資近兩月絕對量規模較前一段時期的千億元規模大幅萎縮。6月份新增為-151億元，7月份新增為276億元，這或許與近一段時間票據風險有所上升有關。

　　表外業務持續規范，直接融資平穩發展。7月份未貼現銀行承兌匯票出現大幅下降，單月再次負增長達5000億元以上，雖大幅拖累了7月份的單月社融增長，但表外業務越來越規范的趨勢是有助于銀行乃至金融體系降低整體系統性風險的。由于票據通常具有真實貿易背景，承兌匯票的下降一定程度上也反映出實體經濟的對該金融工具的需求有所下降，值得關注。此外，企業債和非金融企業股權融資繼上月分別增長2009億元和1158億元后，7月份延續了前月的平穩增長態勢，分別增長2188億元和1135億元。直接融資進一步發展，是未來優化社會融資結構的方向。在當前市場整體利率水平較低的環境下，部分優質企業已經在轉換思路，從直接融資市場尋求資金支持。并且在當前可配資產相對匱乏的環境下，債券或許在未來一段時間仍會成為很多投資者的主要選擇之一。

　　7月份基數效應突顯等因素至M2與M1增速差繼續擴大。數據顯示，7月份M1增速為25.4%，環比進一步小幅上升，而M2增速則再將1.6個百分點至10.2%，兩者的持續多月的增速差背離正如預期一樣仍在擴大。其中原因主要包括：去年7月份救市措施下，M2當月迅速被抬升，這種基數效應對于今年7月份的影響應該最大，因而7月份M2增速進一步下滑也屬意料之中。同時，從7月份國內商品房的銷售情況來看，樓市高溫并未消散，以致于居民定期存款向企業活期轉化的現象依然存在，進而推動M2內部結構分化，使得M1與M2增速差背離增大。此外，當前利率水平整體較低，企業持有活期存款的機會成本明顯降低，加之經濟運行方面的外部壓力，從避險需求和交易性動機上來看，也可能導致M1增速持續走高。最后一個較為重要的因素則是由于實體經濟運行壓力始終較大，資金脫實向虛的傾向較為明顯，企業投資意愿不足導致信貸增長縮量，也拉低了當前的M2增速。

　　綜合來看，當前信貸需求結構性問題突出，而市場整體流動性相對充裕。解決當前經濟下行壓力較大背景下企業投資意愿不足的問題，或許更應從信貸需求端入手，培育新興產業，刺激新的信貸需求增長點，進而改善資金脫實向虛或是集中流入部分行業、產業催生資產價格泡沫的現象。因而，預計未來一段時間貨幣政策將保持穩健，進一步向松調整空間和幅度有限。大幅向松可能增加人民幣貶值壓力和催生部分資產價格泡沫，較之可能取得的貨幣政策效果而言，弊大于利。